文 | 钛成本研究院
半导体存储器被誉为电子行业的“原材料”，而存储掌握芯片则是具有计策意义的必争市场。近年来随着国产自主可控、环球贸易争端等国际趋势发展，半导体存储掌握芯片的创业项目又再次热了起来。
在钛成本投研院第45期分享中，手足昆季成本资深合资人张彤分享了半导体存储掌握芯片研究剖析，他在本次分享中对半导体家当、存储器、NAND Flash家当链以及存储主控芯片行业的投资机会等进行了详细的阐述。
存储主控的细分市场
存储主控的细分市场分为四个层面。第一是半导体家当，第二是半导体存储器的细分市场，第三是存储器NAND Flash细分市场，第四是NAND Flash主控芯片细分市场。
先从半导体整体行业开始。回顾中国半导体的投资历程，从过去的十几年到现在大约分了四个周期：
第一个周期是从2004年到2009年，中国VC行业刚刚兴起，也是海归回中国创业的第一个高潮期，不过遗憾的是末了能成功突围的公司寥寥无几；
第二个周期即从2009年之后，半导体行业投资进入了低谷期并一贯持续到2013年，半导体的行业逐渐变冷；
第三个周期是2013年到2018年，半导体行业又到了新的周期，比如由AI热潮带起的新周期；
现在，由于地缘政治的变革和科创热潮使半导体投资周期进入了第四个周期。核阅目前的市场状况，正是处在半导体行业的新一个过热周期，以是现在磋商如何在当下的半导体行业投到好项目，非常主要。
对付半导体行业投资的依据，张彤总结了一个框架——CAMP。
C代表Certainty，在半导体行业是否流片是一个风险关键点。半导体行业投资判断有三个主要的切入点：第一个是在初步启动期间，以团队为主的早期判断是一个主要切入点；第二个切入点是在流片之后但还没有开始量产，足以证明芯片事情的能力能够大幅降落投资风险；第三个切入点，公司是否有规模化的商业发卖模式，有固定的客户和群体。这三个切入点本身的Certainty是不一样的，取决于基金本身的投资策略以及基金本身的规模等等成分，但确定性是半导体行业非常主要的一个指标，是否能够流片成功决定了公司的生存与未来。
A代表Advance Level，指在半导体行业非常主要的差异化能力，即行业中领先的技能，没有技能领先就意味着没有在半导体行业竞争中的立足之本。同时团队的水平也非常关键，近年来中国半导体创业者的水平越来越高，他们的视野和能力都非常强，这样就有了良好的决策能力。
M是指Market，市场非常主要，半导体是一个特殊大的行业，个中有很多细分的赛道。如果赛道太大，VC阶段能投的创业型公司并不适宜在个中发展，而是适宜在中等市场中发展。
P便是指的Placement，半导体行业本身跟一样平常的产品一样须要有渠道、互助伙伴、客户等等，即一套配套的生态系统。
下面聚焦到半导体存储器这个行业。由于现在数据的产生量越来越大，而数据存储的介质、技能等等也都在不断地变革，推动了存储器行业非常高速地发展。
首先，数字经济时期，环球数据总量爆发性增长，据IDC预测，2016至2025十年间，环球年数据产生量会产生 10倍增长，个中超过一半数据来自企业级。而中国的数据增速高于环球3%，数据量占比约25%。随着音频、视频、游戏等等的发展，需求量越来越大，更不要提工业领域、云打算、视频监控等等，都对存储提出了巨大的、快速增长的哀求。而从PC时期到移动互联网时期再到数据经济时期，数据变革的比例都是呈倍数的增长。
数据的需求端紧张有三个方面，消费者、厂商、云做事商。
存储器分为几大类型：首先是光学存储器，例如CD、光盘，包括蓝光存储等等；第二类是磁性存储，例如PC的HDD硬盘；第三类半导体存储，又分两大类，一是非易失落性的存储，一是易失落性的存储。所谓易失落性与非易失落性指的是在加电与断电之间的数据能否得到保留。非易失落性存储有几个类型，比如像ROM、FLASH 、RRAM、MRAM等类型；易失落性存储，例如RAM。
存储器是半导体家当最大的细分市场，市场规模约1600亿美金，霸占全体半导体市场的30%以上，份额大于处理器市场。
环球半导体细分领域市场占比
半导体有个特殊主要的特点，由于其家当链独到的特色，以是库存变革周期为一至两年，存储器的周期现在还是处于一个相对的低点，在全体的颠簸之中，全体行业是曲折向上的，但是从增长速率来看是非常快的。
存储器库存月数比较
回到半导体存储家当的情形，在诸多的存储办法中，最大的市场是DROM和NAND Flash。个中DRAM会更大一些，国际上有三星、海力士等非常强大的企业，大约有800亿美金的市场份额。
NAND Flash大约有650亿美金旁边，有三星、东芝、美光、海力士等代表企业，现在海内合肥长鑫、武汉的长江存储在这些方面有长足进步。海内这两年奋起直追，差距会变得越来越小。NOR FLASH也是一个非常主要的分支。除此之外，SRMA也是一个主要品类，但是任何一种半导体存储技能的成熟，都须要比较长的韶光来逐步完善，目前而言规模还比较小。
NAND Flash是非常值得关注的细分方向之一。NAND Flash市场很大、发展很快、产品成本相对较低，根据存写速率以及读取速率等特点会更适用某种场景，当然也须要与其它的器件比如掌握器等配套，才能发挥出这种性能。
对存储器行业做一个大略的小结：第一，现在全天下数据运用总量在爆发式增长，对付存储器带来大量的需求；第二，存储器家当可以分为光学、磁学和半导体存储三个大类，而半导体存储是行业技能进步的方向也是最大的运用方向；第三，半导体存储的根据易失落性和速率等等的特性，可以分成几个大类，综合市场前景来看，NAND Flash是一个非常值得关注也会长足发展的行业。
聚焦NAND Flash家当链
接下来先容一下NAND Flash的家当趋势、家当链的情形，以及高下游的一些商业模式。
首先NAND Flash市场的需求量是在不断增长的，与其它的存储技能一样，其背后关键的推手是手机、PC、数据中央、物联网和智能驾驶等运用处景存储容量的需求，并且随着存储容量的需求也进一步带来了对性能的需求。
2019年NAND Flash已经到达了3090亿GB的市场容量，往后还会持续增长，根据趋势预测到2021年会超过8000亿GB，紧张是由于智好手机的存储容量需求越来越大以及PC的硬盘SSD化是不可逆转的趋势，在数据中央更是如此，由于数据中央对数据读写的速率有更高的需求。
现在随着NAND Flash均匀价格低落，容量的需求也在不断升级，为了减少本钱就须要提高存储器的存储密度，即在一个单位面积里做进多少的存储器，就意味着本钱会有多少。随着新的技能在发展，NAND这个家当还会有长足的发展，年增长率在40%以上，紧张来自于手机、做事器和PC等等——技能和需求是两个互动的螺旋上升的趋势。
再来看看NAND FLASH存储用具体的分类：第一类属于通用产品，比如普通的存储卡、硬盘、手机中的flash存储，相比拟较低端；第二类是eMMC，是在手机和平板中大规模利用的flash内存，由于其载体本身市场容量非常大，以是eMMC的市场规模极大；第三类便是固态硬盘，分为两个方向，一是运用在PC和小型做事器上，一是运用在大型的云端处理器。第一种到第三种，产品设计难度加大，产品性能提升，本钱提升，场景所支持NAND容量提升，方案迭代速率减缓。
eMMC和SSD是两个主要的方向，也是非常值得关注的方向。SSD加速取代HDD是行业大势，一旦取代，市场毫无疑问将非常大。
2015-2021环球HDD、SSD出货量（单位：百万台）
环球NAND Flash市场构造变革
NAND Flash家当链按上游、中游、下贱由以下几类玩家组成：
上游是闪存颗粒厂商，颗粒本身是由芯片产生的原厂来供货、垄断的。以前在市场上主流的颗粒原厂供货紧张是六家，分别是三星、Intel、美光、西部数码、东芝和SK，除了三星和Intel利用自己的掌握芯片去掌握他们自己的闪存颗粒，其它的都是用外部的主控芯片，由于闪存本身内部布局相对有些凌乱，以是须要掌握器做梳理，这一点对闪存本身的性能非常主要。
中游紧张是闪存的主控芯片以及存储的固件。存储固件是运行在闪存的主控芯片中，至于为什么把它要单列出来，是由于有些固件和controller，与主控芯片由不同的厂商来供应，controller的市场大约有200亿公民币旁边。
下贱便是模组厂。末了的产品大部分是从模组厂拿到的，模组厂便是把闪存颗粒与闪存主控和Firmware结合起来成为模组，这种模组厂商很多，比如海内的江波龙、金泰克和佰维，包括台湾的金士顿、微刚、LITEON等等。还有一个很主要的问题，须要判断清楚存储主控是否能够商品化，也便是说它在行业中有没有黏性和抓手，如果是一个可被随便更换的硬件根本，就会失落去毛利的会谈能力，不再具备很强的高下游把控能力。剖析结果表明，主控芯片对高下游的把控能力还是比较强的。
一些上游厂商没有自己的主控，就须要好的主控芯片与自己的闪存颗粒设计进行很好的结合，来发挥闪存颗粒的性能，让产品更受欢迎。其余下贱模组厂商开拓须要跟驻空以及存储固件方面做一些阈值性开拓，以知足某些产品特定的指标，因此任何一个产品从模组厂出来之前，都要和上游的这几个元素进行深度绑定，从而产生粘性。以是从高下两个特色来看，中游不会被边缘化，也不会被高下游强势挤压，这是这个行业的特点。而这个特点对选择投资标的以及方向，都非常主要。
接下来对这个行业做毛利上的关注和剖析。闪存的毛利大约在20%旁边，而存储主控芯片的毛利在40%到50%，模组集成的毛利大约在10%旁边，比如三星和Intel的毛利是最高的，由于全在自己的把控之中。对付其它类型的原厂，模式各不一样所对应的毛利也不一样，不一而足。核心的特点是主控芯片能够保持的毛利水平是相称高的，并且在家当链中具有比较强的把控能力制定条约价能力。
存储主控芯片投资机会剖析
SSD主控芯片本身具有两个大的方向，一个是消费级，一个是企业级。
消费级的场景非常多，市场规模跟企业级差不多一样大，产品方案核心的特点是对本钱非常关注、对数据完全性哀求低一点，从工业角度来讲则对付容错的比例和需求较高，而对产品的延时、耐久性需求会低一点。
其余一个大方向是企业级存储，市场规模差不多，但是增速非常快，尤其是云打算的推动，场景相比拟较集中，数据中央、云做事器、高性能做事器等影响成分，现在的互联网厂商、云厂商、私有云的客户都有非常大的需求，再加上海内加速自主可控的培植，也对这些方面的产品有着强劲的需求。以是企业级的产品对数据的安全性、准确性、产品性能、高度可控性和耐久性的需求都会比民用级产品更高，产品价格也更高。现在市场上三星和Intel占80%以上，对付想进入这个市场的创业公司而言，对付技能水平有很高的哀求。
还要关注一个参数叫做存储的相对接口标准总线协议，分为SATA和PCIe两大类。SATA协议为相对老式的接口，现在仍旧在很多地方用，不同的总线配备不同的协议办法。其余一种叫PCIe，PCIe是Intel主推的一种接口标准。SATA读写速率一样平常可以达到500多兆一秒钟的速率，但已经无法知足现有的需求，以是现在新的方向都是PCIe，而PCIe本身也分身分歧的阶段，现在常用的是PCIe3，目前这个市场正在向PCIe4过渡，最新的标准是PCIe5，以是新的接口标准也是这些存储器须要去适应的，这是市场的趋势。
总结起来，张彤的核心不雅观点如下：
第一，随着云打算、5G技能的发展，存储的需求在快速的上升，个中的DRAM、Flash等产品都有非常好的发展空间，比如像Flash现在已经到了3000亿GB，过几年会达到8000亿GB，处在一个快速提升的曲线上。
第二，浩瀚的存储环节之中，NAND Flash是非常值得关注的一个细分市场方向，该当有相应的投资机会。
第三，在Flash的SSD产品上，PCIe有碾压SATA的趋势。PCIe Gen4.0会在今明两年替代Gen3.0成为PCIe的主流。随着Intel和AMD PCIe4.0架构的推出以及做事器真个推广，PCIe4.0将成为高端存储掌握器领域内下一代的趋势。在存储主控芯片方面，随着不同的技能迭代，技能产品的难度也非常高，这将磨练创业团队的能力，如果能够得胜就会涌现赢者吃掉大规模市场份额。存储主控芯片在国产自主可控的推动下，很多项目的国产化方案存在着比较大的破局机会，相信至少有一到两家公司能够胜出。
Q&A
Q：NVME与PCIe差异是什么？
张彤：PCIe实际是一种接口标准，SATA和PCIe都是在接口标准上的软件定义，紧张差别便是速率。NVME全称Non-Volatile Memory Express，非易度失落性存储器标准，NVME标准是面向PCI-E SSD的，利用原生PCI-E通道与CPU直连可以免去SATA与SAS接口的外置控专制器（PCH）与CPU通信所带来的延属时。
Q:存储掌握芯片的市场足够大，也是大厂的赛道。对付创业公司来说，突围出来的核心关键是什么？
张彤：存储赛道都是大厂，比如闪存颗粒都是大厂的，存储主控本身也是术业有专攻，只有Intel和三星用自己的存储主控。创业公司做的是主控，主控芯片本身有胜出的模式，以是创业公司实际上也并不是在跟大厂竞争，还是在与一些著名的芯片设计公司竞争。
Q: 做主控芯片实在须要家当高下游的合营，可能要跟某一家颗粒厂绑定或者要与下贱的某些模组厂做深入互助。在这种情形下，是不是意味着这个市场末了可能会有几家主控芯片厂商，每一家都和干系的家当高下游进行绑定呢？
张彤：我没有说一家，我说是一到两家，当然这个我更以为该当是两家旁边占大部分的市场，第三名相对占得比较少，有点像互联网的格局。比如当年HDD市场的蜕变，末了也是剩下了这两家占了市场的大约70%旁边的市场，后面还有第三、第四、第五相对就会小一点。现在就像HDD早期一样，处于好多家往前冲的阶段，但是我以为不会是一家，至少会有两家头部企业，一家更大一些、占的份额也会更多一些。
Q: 过去半导体领域的投资逻辑便是入口替代或者补短板，那么在存储这个领域，海内还存在哪些明显短板？此外全体半导体领域海内还有什么其它比较有机会的细分方向？
张彤：首先在存储的领域，可以挖掘和值得投资的方向还是挺多的，半导体是个非常博大精湛的行业，比如NAND Flash主控。其实在DRAM方向也有很多不同的产品，比如像接口等等，包括DDR、Nor flash等都是非常主要的市场。
如果说到海内的创业发展形势，国产替代实际上低端市场，今后半导体行业市场还是一个国产替代市场为主，但不再是一个纯低端市场，由于现在自主可控和地缘政治的变革也给海内厂商带来能够有进入高端市场的机会。当然这看自己的水平和能力，不能一挥而就。
至于关于半导体存储行业本身还有哪些短板，我以为最大的短板还在颗粒上，由于最核心的是颗粒。想完成这个事情，恐怕不是一样平常小的创业公司能够完成的，这是巨大的成本投入和人才投入才能去完成的事情，还是要有更大的公司和国家成本去主导会更得当一些。
Q：现在海内存储主控芯片的处理器架构有几种不同架构，能否请您对这几个架构进行大略评价？
张彤：从核心的打算架构、核心处理器架构上来讲，各有不同的特点，很难从核心的架构本身去评判好与坏，只能说在商业上哪个成功哪个不堪利，而这是显而易见的。
从是否具备中国市场的一些特性或者是开放系统与闭环系统这两个角度比拟：ARM是一个更成熟的产品，ARM本身生态系统更加成熟；RISC-V国产的安可毫无疑问是开放式平台，但是RISC-V本身的生态、软件的支持以及指令级等等还相对不那么完善，以是对RISC-V来讲须要更多的韶光去完善它，而开拓新的指令级就意味着技能上的主要投入，软件配套支持等是一系列的问题，RISC-V须要更多的韶光成熟起来。
钛成本研究院不雅观察
面对数字化时期的到来，从消费级的手机内存卡、U盘/移动硬盘、PC固态硬盘到企业级大数据与做事器等数据存储设备都须要存储掌握器来完成干系的存储功能。在存储掌握器领域，目前紧张还是国际厂商包括存储大厂跟第三方主控厂商霸占绝大部分的份额。中国要实现自主可控的信息安全，就必须节制数据存储管理“看门人”的核心——存储掌握芯片。
最近的中美贸易争端中关于半导体领域的诸多事宜、存储主控IP为主的特性与IC家当向中国转移的趋势均为存储掌握芯片的创业企业打开广阔的市场空间。在这个大趋势下，存储掌握芯片的创业企业一方面要把握宏不雅观环境变革创造的市场机会，另一方面必须下沉到运用处景中去，潜下心做到产品与市场需求的共振，才能在芯片家当的长周期竞争中生存下来并发展壮大。
【钛媒体作者先容：钛成本是专注于企业级科技的投资银行和管理咨询做事平台。微信公号：tmtcapital
张彤拥有沃顿商学院MBA学位和北京邮电大学电子工程学士学位，在物联网和半导体领域有着非常丰富的技能和管理履历，曾经在美国芯片巨子高通公司和博通公司任职多年。他在返国初期曾做事于麦肯锡咨询公司，为天下500强科技企业供应计策咨询。张彤拥有20年的投融资商业计策和公司运营履历，投资聚焦于高科技领域，包括半导体、信息安全、物联网等，曾主导投资指掌易、全知科技，鲲游光电，灵明光子等优质项目。
手足昆季成本是一家根植于中国大陆，并具有环球化视野的双币种风险投资基金，在创新科技领域的半导体、网络安全、智能制造和大数据赛道广泛布局，个中深睿医疗、影谱科技、众盟数据、速腾聚创、爱笔智能、鲲游光电、泰迪熊移动、指掌易、全知科技等一批企业已成为行业的代表企业。】
