家用中心空调市场规模有望快速提升。家用中心空调制冷量大、送风均匀、噪音小、外不雅观整 洁，且不占用地面空间，符合消费升级的需求，渗透率有望持续提升。当前，家用中心空调 年均利用本钱基本相称于中高档的分体式空调，其价格劣势已逐渐肃清。且一二线城市的中 户型住宅占比提升，叠加房价高企，也为家用中心空调供应坚实的需求根本。经测算，我们 估量未来 5 年海内家用中心空调市场规模年均复合增速约 17%。长期渗透率有望达到 38%， 较 2021 年 17.4%的渗透率仍有较大提升空间。
精装置套市场规模至少有一倍空间。我国精装房渗透率约为 30%，相较于发达国家 80%的 渗透率，提升空间较大。据奥维云网数据，2021 年我国精装房中心空调配套率为 37.3%， 同比提升 6.6pct。我们的调研数据显示，样本二线城市精装房的中心空调配套率为 37.1%， 且装修价格超过 2000 元/平方米的精装房基本都配臵了中心空调。当前，各地的限 价、限购政策限定了开拓商利润空间，以是越来越多的楼盘通过配臵中心空调，提升售价和 档次。后续，我国精装修渗透率和中心空调配套率有望持续提升，推动精装置套渠道的中心 空调规模至少提升一倍。
地产政策边际放松，多联机发卖将展现较大弹性。近期，房地产行业政策边际回暖，限购、 限贷政策较前期有所放松。4 月，央行表示因城施策确定商业性住房贷款的最低首付、最低 利率。5 月，央行下调 LPR 和首套商业房贷利率下限。地产调控政策持续发力，发卖数据持 续修复，6 月全国商品住宅发卖面积同比降幅较 5 月缩窄 14.8pct。由于多联机发卖与商品住 宅发卖的干系性较大，随着房地产行业政策的持续放松，且疫情逐步得到掌握，后续多联机 发卖额有望展现较大的增长弹性。
1.2. 有别于市场的不雅观点
部分投资者认为 2021 年海内里央空调发卖额快速提升，紧张由于前期积压订单开释和低基 数，而对其长期发展性存疑。我们认为，消费升级正逐渐提高消费者对中心空调的接管度， 其产品力较普通空调具有明显上风，价格劣势正逐步肃清。其余，品牌方持续培植零售渠道， 且精装房渗透率和配套率持续提升，中心空调市场规模有望保持快速提升态势。 部分投资者对内资品牌的产品力存疑。我们认为，内资品牌通过技能研发，与外资互助等方 式，不断提升技能实力，已取得较多技能打破。大型水机方面，格力、美的先后打破离心机 技能，并推出直流变频离心机、双级压缩降膜式离心机等产品，推动离心机能效比达到国际 领先水平。据机电信息数据，2021 年美的离心机销量超过 1000 台，冲破了四大美系品牌的 垄断格局，市场份额首次跻身前四。多联机方面，格力、美的在产品运转范围和能效水平等 核心指标方面已实现对日系品牌的赶超。近几年，格力、美的多联机市场份额已与大金、日 立附近。
2. 中心空调品类浩瀚，多联机异军突起中心空调系统因此集中或半集中的办法对空气进行净化（或纯化）、冷却（或加热）、加湿（或 除湿）等处理，从而供应生活或生产工艺标准所需环境的一整套空调系统。大略来说，中心 空调是由一台主机通过风道或冷热水管连接多个末端的办法，来掌握不同房间，以达到室内 空气调节目的的空调。中心空调的制冷事理与分体式空调几无差异，但根据不同运用处景对 制冷量、温控效果、系统稳定性的哀求，中心空调衍生出不同的技能路线。
中心空调有多种分类办法。按冷媒类型，可分为氟系统、水系统两种类型（其余一种类型是 空气系统，但由于空气运送系统占用空间较大，哀求住宅有较大的层高，在海内住宅运用较 少）；按主机类型，可分为冷水机组（离心机组、风冷螺杆机组、水冷螺杆机组、模块机组）、 多联机组、单元机、溴化锂机组、末端和两联供六大产品种别；从产品运用角度来看，中心 空调可分家用中心空调、非家用（特种环境、工用、商用、市政交通）中心空调。
我国中心空调市场规模保持增长态势。据家当在线数据，2012 年以来，中国中心空调市场 险些一贯处于增长态势，仅在 2015 年由于前期地产发卖低迷，2020 年由于疫情影响装修施 工，涌现两次下滑。2021 年，我国中心空调市场规模达到 1120.1 亿元，海内市场规模首次 超过千亿，2012-2021 年均复合增长率 10.2%。
多联机霸占中心空调市场半壁江山，单品类规模增速亮眼。1982 年，大金发明天下第一台 多联机，首创了楼宇用多联空调系统的新时期。相对付冷水机组，多联机具有设备单价低、 高效节能、制冷/制热速率快、安装掩护难度低等特点，广泛运用于家居住宅、写字楼等小户 型场景。不同的统计口径显示的多联机市场份额存在差异。家当在线数据显示，从 2012 年 至 2021 年，我国多联机市场份额提升 16.2pct 至 60.7%。而据机电信息数据，2021 年，我 国多联机市场份额为 50.9%。综合两者数据，我们推断，2021 年多联机已占到中心空调市 场规模的一半。据家当在线数据，2021 年，我国多联机发卖额达到 680.0 亿元，同比增速 亮眼，紧张由于疫情场合排场缓和后，消费需求集中开释，且基建投资推动工装项目需求增多。 2014 年以来，我国多联机发卖规模增速持续优于中心空调行业发卖规模增速，表示了多联 机品类精良的增长能力。2012-2021 年，多联机发卖额年均复合增长率 14.1%，显著高于中 央空调行业增速。
3. 工商用市场规模稳健提升，家用市场发展空间广阔中心空调运用于公装市场和家用市场，个中公装市场可细分为商业项目、工业项目和基建项 目等，而家用市场又可以细分为精装置套市场和家装零售市场。当前，公装市场仍为中心空 调的紧张市场，市场规模超过 600 亿元，占比约 60%；家用市场规模约 460 亿元，近几年 市场规模明显提升。
3.1. 工业+新基建投资加速，工商用市场规模有望稳步提升
工用和商用中心空调市场需求稳定，仍为中心空调行业主力。2021 年之前，海内工用和商 用中心空调市场规模约 500 亿，行业规模基本保持稳定，霸占中心空调行业近 6 成的市场份 额。2021 年，工用和商用中心空调市场规模达到 661 亿元，YoY+31%，市场规模明显提升， 紧张由于：一方面，疫情影响逐渐消退，大型遗留项目加速招标培植；另一方面，稳增长政 策推出，固定资产投资增速有所回升，基建和工业项目投资加速，以大型项目为紧张运用处 景的冷水机组也在 2021 年迎来了大幅度的发卖额提升。
工业投资加速，“新基建”政策支持，助力工商用中心空调市场稳健发展。工用和商用中心 空调需求与工业、商业新建项目干系，而新建项目受固定资产投资增速影响。近几年，固定 资产投资增速下行，也制约工用和商用中心空调市场规模提升。2021 年，工商用中心空调 市场规模的大幅提升，其助推力量紧张来自工业项目，而商业项目却表现冷淡。从 2021 年 三大家当固定资产投资情形可窥见一斑，2021 年，第二家当投资增长 11.3%，显著高于第 一、三家当投资增速。2021 年，我国高技能制造业投资增长 22.2%，以芯片、锂电、新能 源、制药、化工等为代表的高技能制造业项目激增，其余外洋订单转移至海内，刺激海内制 造业扩充生产线，对中心空调设备的需求增加，带动了工用市场的增长。而疫情反复使得人 们对线下商业地产投资信心减弱，且地产政策收紧都制约了商用项目的发展。展望后续，2022 年 2 月，国常会提出“加快新型根本举动步伐培植，扩大有效投资”，有望不断推动“新基建” 投资升温，叠加高基数制造业投资加速，工商用中心空调市场规模有望稳步提升。
3.2. 家用市场规模持续提升，多联机脱颖而出
消费升级助推家用中心空调市场规模持续提升。家用中心空调发卖渠道紧张分为两大渠道： 家装零售和精装置套。综全家装零售市场和精装置套市场数据，我们推断 2021 年我国家用 中心空调市场规模约 460 亿元，同比增长约 22%。近几年家用中心空调市场规模持续增长， 且已占到中心空调市场规模的近一半比重。家用市场的稳健表现，一方面是得益于品牌厂商 持续加大零售市场和精装置套市场的渠道培植力度，另一方面消费升级也对家用中心空调需 求提升也起到推波助澜的浸染。
分渠道来看，零售市场和精装置套市场增速此起彼伏，共同支撑起身用中心空调市场的持续 增长，也印证了家用中心空调在房屋装修中的遍及率逐渐提升。例如，2020 年疫情影响线 下门店经营和安装做事，零售市场增速下滑，但精装置套市场的安装施工事情受疫情影响较 小，依然保持高增长；2021 年受地产政策和资金影响，商品房新开盘项目减少，导致精装 配套市场增速下滑。但是零售市场渗透率提升，叠加 2020 年受疫情影响而积压的订单逐渐 开释，推动了 2021 年零售市场的高增长。值得把稳的是，2021 年精装修渗透率和央空配套 率仍明显提升，解释精装市场增长稳定性较强。今后看，疫情催化品质生活 需求和改进型需求，以及人均收入提升推动消费升级 ，将持续提振零售市场的发展。此外， 密集出台的精装修政策也将保障精装置套市场行稳致远。总的来说，家用中心空 调有望保持持续增长趋势。
多联机市场展现出较高的增长潜力。我国家用中心空调以多联机为主，多联机市场的发卖情 况对家用市场影响至关主要。根据机电信息数据显示，2021 年我国家用零售市场的多联机 发卖额占比为 65.9%。且 2019-2021 年的数据显示，多联机和两联供正在逐渐蚕食单元机的 市场份额。单元机的产品形态和利用体验居于分体式空调和多联机之间，是中心空调入门级 产品，技能门槛相对较低。价格是单元机最大的上风，这也这天系多联机品牌涉足单元机市 场最大的“绊脚石”。我们认为，单元机或是多联机的过渡形态，消费者消费水平提升将推 动多联机不断抢占单元机市场份额。
零售渠道发力，多联机发卖额有望持续提升。从近几年的数据来看，多联机发卖大约滞后于 商品住宅发卖一年，两者干系性较大，但多联机发卖额增速优于商品住宅发卖表现， 且好于中心空调行业增速和分体式空调行业增速。我们认为，多联机市场的靓丽 表现紧张来源于零售渠道渗透率的持续提升。据暖通家数据，2021 年多联机在家装零售渠 道的销额占比同比提升 3.1pct 至 41.5%。正如前文所述，零售市场的良好表现得益于品牌方 持续的零售渠道培植，以及消费升级的助推。2019 年，艾好家网络到 7532 份样本数据，分 析创造中心空调的品牌购买诱因紧张是朋友推举（占比 43%）。中心空调的选配紧张依赖熟 人经济，在一定程度上也表示出消费者品质生活需求提升，对中心空调的认可度随之提高。 我们认为，虽然地产发卖存在周期性颠簸风险，但零售市场有望持续驱动多联机销量稳步提 升。
3.3. 多成分浸染下，家用中心空调市场有望快速增长
如前文所述，2021 年家用中心空调增速提升明显，其增长缘故原由有积压订单开释和消费复苏 等短期成分，但基于对消费升级、精装修渗透率提升、优质产品特性的考虑，我们认为家用 中心空调市场有望延续快速增长趋势。（报告来源：未来智库）
1）消费升级提高中心空调的接管度
家用中心空调消费有望受益于消费升级和品质需求提升。据中怡康数据，近几年单价在 5000 元以上的高端空调销额占比持续提升，且主流消费的挂机（1 匹半）和柜机（3 匹）价格均 保持在较高水平（小 2 匹挂机和 2 匹半柜机的价格较高，紧张由于这两个类型的空调产销量 较小）。由此可见，随着国民收入水平持续提升，消费者的品质生活需求也在持续增加，更 乐意选购配臵更高、功能更多的高单价空调。我们认为，中心空调制冷量大、送风均匀、噪 音小、外不雅观整洁，且不占用地面空间，符合消费升级的需求，未来将会得到更多的消费者青 睐。其余，当前中心空调的发卖紧张集中于华东、华南等收入水平高的地区，而在中西部地 区的渗透率较低，未来随着中西部地区居民的消费水平提升，中西部市场有望贡献主要的增 量。
家用中心空调上风较大，产品功能持续升级。相较普通分体式空调，家用中心空调在装修美 不雅观、空间节约、舒适度、噪音、节能等方面具有明显上风。家用中心空调安装会充分结合室 内装修设计，出风口一样平常隐蔽在吊顶或天花板角落，办理了分体空调毁坏装修风格以及柜式 空调占用地面面积等问题，能与室内装修风格较好地领悟。其余，家用中心空调的产品功能 不断升级，各大品牌产品纷纭增加新风、空气净化、地暖及热水、智能掌握等功能，极大地 知足了消费者的康健生活和智能化生活需求。家用中心空调相较于传统分体式空调的上风明 显，逐渐受到更多消费者的青睐。
中户型住宅占比提升，叠加房价高企，为家用中心空调供应坚实的需求根本。当前，一二线 城市的常住人口持续增加，激增的住房需求和有限的地皮资源供应之间的抵牾日益凸显。一 方面，核心城市的中户型（由于统计数据的差异，深圳为 90-144 平方米，上海为 90-140 平 方米）成交套数占比持续提升，2021 年深圳、上海的中户型成交套数占比为 59.0%、49.4%。 中大户型的住户对房屋空间节省的诉求更加明显，将有力支撑家用中心空调的需求提升。另 一方面，一二线城市房价持续走高，高房价将使购房者的价格敏感性降落，进而推升价格相 对较高的中心空调、高端家电消费。
2）商品房精装修渗透率提升，央空精装置套市场至少有一倍空间
精装楼盘配套市场成为中心空调发卖增长的主要支撑点。近几年，我国精装修市场规模不断 发展，精装渗透率也在逐步提升。据奥维云网监测数据显示，2021 年我国精装房渗透率已 提升至 34%。2020 年受疫情影响，精装渗透率涌现小幅颠簸，但整体仍保持在 30%以上。 据中国建筑装饰行业协会统计数据显示，2016-2019 年，我国精装修市场整体保持在 25%以 上的增长率。精装楼盘数量的持续增加，激活了楼盘配套市场。而且各大品牌在楼盘配套市 场不断加码，通过与地产商密切互助，推出地产专用机型，推动中心空调精装置套市场快速 增长。
我国精装楼盘的空调配套以中心空调为主。奥维云网推总数据显示，2021 年我国精装房的 空调配套率为 42.4%，中心空调配套率为 37.3%，同比提升 6.6pct，中心空调配套占整体空 调配套的 88%。精装置套更青睐中心空调，我们认为紧张由于：第一，消费升级大时期下， 追求品质生活成为提升消费升级的驱动力。而中心空调都雅、舒适、节能的特性越来越受到 广大消费者的认可；第二，在消费升级，渠道日益多元化的大背景下，家电厂商、平台企业、 集成商等均通过自身在产品、资源整合、专业做事等方面的上风，输出集成化、系统化的全 屋舒适办理方案，积极布局舒适智能家居领域。第三，自“房住不炒”政策提出以来，各地 的限价政策限定了地产商的盈利空间，但通过配臵中心空调，可以提高商品房售价和档次， 有利于营销和吸引购房者，增加开拓商收入。
中心空调精装置套市场仍有一倍以上的增长空间。随着国家、地方精装修政策及绿色建筑的 不断实行履行，中国逐步进入精装房时期，多省市相继出台精装修干系政策，并制订全装修 实施量化指标。当前，我国精装房渗透率约为 30%，相较于发达国家 80%的渗透率，仍有 一倍以上的提升空间。我们认为，政策护航下地产精装市场将稳健运行，加上“双碳”目标 的推进以及《绿色高效制冷行动方案》等政策的持续带动，未来精装渗透率将逐步提升，市 场空间广阔。其余，考虑到精装房的中心空调配套率仍在持续提升，我们推断，精装修渗透 率和中心空调配套率提升，将带动精装置套渠道的中心空调规模至少提升一倍。
3）价格劣势已肃清，性价比上风逐步表示
传统认知中，产品价格、品牌、口碑、安装售后是消费者选择中心空调的紧张考虑成分。目 前，家用中心空调的利用本钱已有所低落，较普通分体式空调已无明显的价格劣势。以一套 120 平方米旁边、三室一厅的住宅为例，假设每个寝室配臵一台 1.5P 的挂机，客厅配臵一 台 2P 柜机，而中心空调方案选择 5P 一拖四多联机。其余，当前紧张品牌线上旗舰店发卖 的多联机售价均包含安装用度，以是中心空调和分体式空调在安装用度上的差异基本肃清。 综合考虑购买用度、电费支出等，多联机的年均利用本钱基本相称于中高档的分体式空调。 考虑到多联机在制冷效果、外不雅观设计和利用体验等方面的上风，其产品溢价可认为是合理的。 而且一二线城市房价居于高位，多联机安装节省的室内面积的经济代价更为明显。艾好家 2019 年的调查数据显示，80%的意向购买人群乐意购买单价超过 3 万元/台的中心空调，也 可看出消费者对中心空调的高价格的接管度已明显上升，高单价已不再是阻碍中心空调渗透 率提升的主要成分。
3.4. 家用中心空调市场空间广阔
如上所述，家用中心空调市场紧张分为家装零售市场和精装置套市场，以是我们分别测算了 两个市场的规模空间。
1）家装零售市场规模
家装零售市场的空调需求紧张来自毛坯房和二手房的空调配臵需求。由于海内家用中心空调 正处于遍及期，且老房翻新配臵中心空调的本钱较高，以是这里不考虑更新需求。
紧张假设条件如下：
住宅竣工和二手房发卖半年后装修，产生空调购臵需求。受地产政策影响，假设近两年 住宅竣工和商品住宅发卖面积同比低落。但考虑到近期政策开始边际回暖，假设降幅边 际收窄。
Choice 统计了一二线城市二手房发卖面积占比数据，考虑到低线城市和县城的二手房交 易比例较低，我们在一二线城市二手房发卖占比的根本上增加了折减系数 0.8，由此计 算全国二手房发卖面积占比，并假设未来几年将小幅提升。根据每年的二手 房发卖面积比例和商品房发卖面积，可打算当年二手房发卖面积。
以城镇家庭户均空调配臵数量为当年房屋装修的户均公开购臵数量，并在此后小幅提升。
随着品质生活需求提升，且中心空调上风逐步凸显，估量家装零售市场的中心空调渗透 率将明显提升，假设未来 5 年的提升幅度分别为 3/3/2/2/2pct。
零售渠道产品单价为家当在线供应的单元机和多联机均价，假设未来年均提价幅度为 2% （近 10 年的中国 CPI 复合年均增速）。
测算结果显示，2022 年家装零售市场的中心空调发卖规模 362 亿，YoY+9.7%。虽然受到住 宅竣工放缓和二手房交易量低落影响，但受益于渗透率的持续提升，家装零售市场规模仍有 望实现快速增长。
2）精装置套市场规模
紧张假设如下：
奥维监测数据显示，今年 1-5 月，全国房地产住宅市场新开盘套数同比低落 58.4%。考虑到当前地产政策回暖，多地楼市政策松绑，估量下半年新开盘情形边际改进，假设全 年降幅缩窄到 10%，后面几年坚持 5%的增速。
受精装修政策促进，我们估量精装修渗透率将稳定提升。考虑到过去 5 年精装修渗透率 年均提升 4.4pct，假设未来 5 年分别提升 4/4/3/3/2pct。考虑到欧美发达国家的精装修 配套率在 80%以上，以及我国居民的住房偏好，假设我国精装修渗透率稳态水平为 60%。
随着高端住宅需求提升，估量中心空调配套率将稳步提升。考虑到过去 5 年中心空调配 套率年均提升 6.6pct，假设未来 5 年分别提升 5/5/4/4/3pct，远期稳定水平为 60%。
精装置套渠道产品单价来源于渠道调研，假设按零售均价的 7 折出货。
测算结果显示，2022 年精装置套市场的中心空调发卖规模 151 亿，YoY+16.3%。受益于精 装修渗透率和中心空调配套率的持续提升，精装置套市场规模有望保持 20%以上的增速。
3）家用中心空调市场规模
2015 年美国家用中心空调遍及率达到 64.4%。美国住宅面积较大，人均收入水平较高，且 美国空调企业产品以水机为主，同期分体式空调发展不如中心空调，以是美国家用中心空调 遍及度较高，且以户式水机为主。 据日本冷冻空调工业会数据，2020 年日本空调销量 1068.7 万台，个中多联机销量 14.5 万 台，占比 1.4%。但是日本的家用空调基本为一拖一的普通分体式空调，而家用多联机销量 非常小，多联机紧张运用于商业建筑。日同族用多联机销量较小的缘故原由紧张是：1）日本住 宅密度较高，建筑构造紧凑，住宅层高较低（2.4 米），不适宜安装须要占用较大层高的风管 式，2）日同族庭用电电价较高（约为中国家庭用电电价的 3 倍），而多联机运行功率高于普 通分体式空调，以是日同族庭利用多联机不足经济实惠。2012 年，住建部发行的《住宅设 计规范》规定住宅层高为 2.8 米，且中国家庭用电电价较为便宜，以是中国市场的特点与日 本差异较大。 综合考虑各国消费场景，我们认为中国的中心空调遍及率将介于在美国、日本之间。
综合来看，2022 年，家用中心空调市场规模将达到 513 亿元，YoY+11.6%。海内家用中心 空调市场规模有望保持较高增速，估量未来 5 年的年均复合增速约 17%。 我们认为中高真个普通分体式空调（单价 5000 元以上）的消费群体与家用中心空调的消费 群体相似，以是用中高真个普通分体式空调的市场份额来仿照家用中心空调的渗透率提升空 间是比较合理的。中怡康数据显示，近四年的空调消费中，单价 5000 元以上中 高端机型发卖额占比约为 38%。我们认为家用中心空调渗透率有望达到 38%，较 2021 年 17.4%的渗透率仍有较大提升空间。
我们对两个关键假设变量（家装零售市场渗透率提升幅度和商品房新开盘套数增速）进行了 敏感性剖析，结果显示，如果 2022 年家装零售市场渗透率提升幅度区间为 2.5pct~3.5pct， 商品房新开盘套数增速区间为-15%~0%，那么家用中心空调市场规模区间在 494 亿元~531 亿元，增速区间为 7.6%~15.6%。综合来看，2022 年家用中心空调市场规模有望打破 500 亿元，实现双位数增长。
4. 国产品牌逐渐崛起4.1. 美系主导冷水机组，内资品牌在多联机市场份额提升明显
内资品牌在中心空调市场份额较高，三大品牌阵营走势呈现“国进外退”的局势。近年来， 国产品牌的霸占率逐步提升，2021 年增至 48.2%，较 2015 年提升 5.5pct。日韩品牌和欧美 品牌霸占率均处于下行态势，欧美品牌的市占率低落尤为明显。内资品牌已具备一定的规模 上风，家当在线数据显示，近几年美的、格力稳居我国中心空调行业发卖额前两位。内资品 牌不断加大研发投入，实现了中心空调领域的技能打破和质量提升，加上海内的生产本钱优 势和广泛的渠道布局，共同助力内资品牌市占率提升。
内资垄断单元机，多联机市场逐渐发力。单元机是中心空调的入门级产品，技能壁垒较低， 内资品牌借助生产本钱上风和渠道布局上风，已实现对单元机市场的垄断。其余，内资品牌 在多联机市场逐渐抢占外资品牌市场份额。1982 年，日本企业大金研发成功环球第一台多 联机，并在 1996 年引入中国市场。日系品牌由于具有先发上风和技能上风，曾经垄断海内 多联机市场。但是随着海内品牌持续加大技能研发投入，占领核心技能壁垒，其市场份额持 续提升。格力、美的深耕压缩机技能，升级产品构造，近几年其在多联机市场的份额已与大 金相差无几。
冷水机组市场仍由美系品牌主导。只管近年来内资品牌逐步实现技能打破，但 2021 年格力、 美的在冷水机组市场的份额仍旧较低，麦克维尔、约克、开利、特灵四大美系品牌在大型水 机市场的上风依然明显。值得关注的是，2021 年离心机品牌格局发生了明显变革。据机电 信息数据，2021 年美的离心机销量超过 1000 台，冲破了四大美系品牌的垄断格局，市场份 额首次跻身前四。我们认为，这一里程碑事宜或将成为中国离心机市场国进外退的阶段性拐 点。随着美的、格力、海尔、海信等内资品牌不断加大离心机研发和推广力度，中心空调市 场有望涌现内资品牌赶超外资品牌的高峰期。（报告来源：未来智库）
4.2. 技能打破，渠道和品牌助力，内资份额有望持续提升
内资品牌通过技能研发，与外资互助等办法，不断提升技能实力。近年来内资品牌在大型水 机、多联机领域不断取得技能打破。大型水机方面，内资龙头格力、美的先后打破离心机技 术，并推出直流变频离心机、双级压缩降膜式离心机等产品，推动内资品牌离心机能效比达到国际领先水平。多联机方面，格力、美的通过自主研发和技能引进，打破直流变频多联机 核心技能，冲破日系品牌的技能垄断，此后也在多联机综合能效比等核心指标方面实现对日 系品牌的赶超。
内外资品牌多联机比拟，产品力差距已缩小。多联机的产品性能差异紧张表示在噪音、制冷 制热能力、节能等方面。此前，外资品牌拥有较大的先发上风和技能实力，大部分性能指标 高于内资品牌。艾好家调查数据显示，消费者更方向于选择 6 匹一拖五的中心空调，以是我 们选择了各品牌的 6 匹一拖五的产品进行比拟。 1）噪音掌握：日系品牌噪音掌握更好。噪音量是消费者最关心的中心空调指标，中心空调 运行噪音直接影响了消费者的利用体验。比拟各品牌 6 匹一拖五的产品，日立、大金的 噪音分贝数低于格力、美的、海尔。 2）压缩机：日系品牌压缩机更好，但基本实现通用。压缩机决定了中心空调的事情性能，紧张类型包括单转子压缩机、双转子压缩机、摆动式压缩机、涡旋压缩机。涡旋压缩机 的特点是效率高、体积小、质量轻、噪声低、构造大略且运行平稳2，是第三代压缩机， 一样平常多表示在各品牌的高档、大匹数机型中。各品牌 6 匹的产品中，日立部分机型会采 用涡旋压缩机，其他品牌多采取双转子压缩机/摆动式压缩机。其余，各品牌基本实现压 缩机通用，例如，格力 GMV star II 的部分机型采取的三菱电机的压缩机，且压缩机基本 实现国产，解释各品牌的压缩机选择和性能并无太大差异。
3）运转范围：美的制冷制热温度范围最大。空调的制冷制热运转范围表示了产品在极度温 度下的运行能力。比拟各品牌 6 匹一拖五的产品，美的空想家二代采取冷媒环散热科技 和喷气增焓压缩机，使得最高制冷温度达到 55℃，最低制热温度达到-25 摄氏度，优于 其他品牌。 4）能效水平：格力能效水平超过日系品牌。APF（整年性能系数），即制冷及制热时令的总 负荷之和与制冷及制热时令的总用电量之和的比值。IPLV（制冷综合性能系数），用来衡 量空调在制冷时令的部分负荷效率。APF 对空调性能的评估更加全面，并且更加适用于 评价多联机组。比拟各品牌 6 匹一拖五的产品，格力的 APF 值高于其他品牌。
综上，经由多年的发展，内资品牌在产品运转范围和能效水平方面已经超越了日系品牌，但 在压缩机性能和噪音掌握方面仍有一定差距，但由于压缩机基本实现通用，整体的产品力差 异已较小。我们认为，随着内资品牌坚持研发投入、技能攻关，有望补足多联机领域的短板， 实现多联机业务的快速发展。此外，格力、美的等内资品牌的产品保修期为 6 年，远超外资 品牌，表示对产品质量的自傲，并提升了对用户的售后保障，不断提升产品力和品牌信赖度。
看重智能化升级，内资品牌在物联多联机领域发力较快。当下，5G 时期正在加速到来，大 众对智能产品的需求日益强烈，这对中心空调的利用功能提出了新的哀求。为适应市场发展， 浩瀚品牌依托雄厚的技能研发实力，推出了新一代多联机产品——物联多联机。机电信息数 据显示，2021 年物联多联机市场增长率达 58.2%（2020 年为 45.6%），表示了极强的增长 实力。内资品牌提前布局，较早发力于物联多联机市场，目前在行业中霸占较大的市场份额。
内资品牌的认可度逐渐提升。C-BPI （China Brand Power Index）通过问卷调查的形式， 全国 100 余个城市随机抽取 300 万余人进行定采样，结果表明消费者在中心空调市场上， 对付国有品牌的心里认知更强，心智地位更高。消费者对日系品牌的认知水平约是国有品牌 的一半旁边，这也将间接影响消费者的购买行为。其余，据 2018 年艾好家和艾肯制冷网联 合组织的问卷调查结果显示，消费者对内资中心空调龙头品牌的认可度已与日系品牌相差无 几。今后看，随着品牌认可度的提升，海内品牌在中心空调尤其是家用中心空调市场，将进 一步提升市场份额。
内资品牌有望持续发挥价格和渠道趋势。内资厂商在空调生产上的家当链一体化和本钱掌握 能力，使得其多联机具有较高的本钱上风。比拟同规格的多联机价格，格力、格力多联机价 格明显低于日立、大金多联机。其余，中心空调的线下购买属性更强，消费者更方向于在空 调专卖店选购产品。格力、美的线下渠道覆盖更广，能够更有效地触达消费者。我们认为， 随着内资品牌持续加大研发投入，实现核心技能的打破，加上在渠道和本钱掌握方面的上风， 有望在多联机领域实现对外资品牌的超越。
4.3. 多联机新国标发布，利好头部企业
新国标实施将掀起行业“马太效应”，推动行业高质量发展。2021 年 10 月，2008 岁首年月次发 布的《多联式空调(热泵)机组能效限定值及能源效率等级》迎来了第一次修订后的正式发布。 修订后的标准除了在产品能效等级指标、产品能效限定值上变得更为“严格”之外，更为重 要的是增加了低环境温度空气源多联式热泵(空调)机组的干系规定和测试方法。新国标将于 2022 年 11 月 1 日正式履行，意味着多联性能效水平将再上新台阶、低温多联机的能效等级 及测试方法将有据可依。多联性能效新国标的履行，既是家当升级,又是市场洗牌。我们认为， 多联性能效新国标实际上意味着更高的压缩机、电机、膨胀阀、换热器等零部件的技能和设 计水平，抬高了制造门槛。拥有家当链一体化上风和技能研发实力强的龙头企业具有更大的 上风，行业集中度有望进一步提升。
5.重点公司剖析
5.1. 美的集团
美的紧张通过与外资互助，接管引进外资技能来发展中心空调产品。1999 年，美的引进东 芝开利互换变频一拖多技能，推出海内首台变频一拖多空调。2009 年，美的引进东芝开利 的直流变频技能，推出第四代直流变频多联机 MDV4+。水机方面，美的通过收购及合伙建 厂等办法与通用、艾默生、东芝等品牌互助，实现技能和市场份额的稳步提升。通过对外资 技能的接管消化，近年来美的自主研发能力也有明显提升。公司推出完备自主知识产权的全 新一代磁悬浮离心机组，具备无油运转、高效低噪、节能省电、掩护简便等上风。2022 年 初，美的推出第八代 MDV 无界多联机，在可靠性、低碳性、智控性、体验性等维度有明显 提升。据机电信息数据，2021 年美的离心机销量超过 1000 台，冲破了四大美系品牌的垄断 格局，市场份额首次跻身前四。 据家当在线数据，2021 年美的中心空调发卖额 213.6 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 7.7%； 个中多联机发卖额 132.3 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 13.7%，多联机收入占美的中心空 调收入的比例达到 61.9%。经由多年的市场拓展和技能沉淀，当前美的在中心空调及多联机 市场均处于龙首领头子先地位。未来随着公司持续加大中心空调业务的投入，公司有望引领行业 发展。
5.2. 格力电器
格力电器于 1991 年景立中心空调研发机构，此后陆续推出单元机、多联机产品。2005 年左 右，格力自主研发成功中国首台拥有自主知识产权的大型离心机，冲破了美系品牌对离心机 技能的垄断。此前，格力的上风紧张集中在单元机领域，近几年凭借持续不断的研发投入， 以及在分体式空调积累的渠道和品牌上风，格力在大型水机和多联机市场不断取得打破。 2013 年由格力自主研发的“光伏直驱变频离心机系统”被鉴定为“国际领先”，2021 年格 力-清华大学联合研发的“零碳源”空调技能一举夺得环球制冷技能创新大奖赛最高奖。多联 机市场方面，格力深耕压缩机技能，升级产品构造，2020 年其市场份额首次超过大金，跻 身行业前三。 据家当在线数据，2021 年格力中心空调发卖额 168.1 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 5.2%； 个中多联机发卖额 113.2 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 12.9%，多联机收入占格力中心空 调收入的比例达到 67.4%。我们认为，随着格力持续加大研发投入，实现核心技能的打破， 加上在渠道和本钱掌握方面的上风，有望增强在中心空调市场的掌握力。
5.3. 海尔智家
1993 年，海尔与三菱重工合伙成立三菱重工海尔，开始进入中心空调领域。1996 年，海尔 在海内推出首台轻型商用空调，1999 年又研发成功变频多联机。2006 年，海尔在海内推出 第一台磁悬浮中心空调，此后凭借持续的研发打破和大力推广，公司始终霸占磁悬浮中心空 调市场榜首的位臵。据机电信息数据，2021 年海尔在磁悬浮中心空调的发卖额市占率达到58.1%。据家当在线数据，2021 年海尔中心空调发卖额 93.3 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 5.4%；个中多联机发卖额 60.1 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 20.6%，多联机收入占海尔中 央空调收入的比例达到 64.5%。海尔多联机产品亦具有较强的市场竞争力，2021 年海尔多 联机发卖额市占率 8.4%，位居行业第五。
海尔研发打破磁悬浮离心机技能，市场份额遥遥领先。作为离心机组的核心机型-磁悬浮离心 机未受到大环境的影响，近几年依然保持高速增速。近十余年，海尔大力推广磁悬浮中心空 调，已拥有一套完善的系统办理方案，牢牢霸占磁悬浮中心空调市场榜首的位臵，2021 年 其在磁悬浮中心空调市场上的霸占率达到 58.1%。2019 年，国家发展改革委等七部门联合 印发了《绿色高效制冷行动方案》，哀求到 2030 年，大型公共建筑制冷能效提升 30%，制 冷总体能效水平提升 25% 以上，绿色高效制冷产品市场霸占率提高 40% 以上。空调系统 能耗在建筑总能耗中占比约 50%，通过系统优化，其节能潜力可达 30%，因此如何降落空 调系统的能耗成为项目方关注的焦点。磁悬浮中心空调凭借节能高效、稳定持久等特点，有 望逐渐受到市场认可。（报告来源：未来智库）
5.4. 海信家电
海信日立（全称青岛海信日立空调系统有限公司）是海信家电控股的以中心空调生产和发卖 为紧张业务的企业，公司由海信集团和江森自控日立于 2003 年 1 月共同投资设立。2019 年 9 月，海信家电受让 0.2%的海信日立股权，持股比例达到 49.2%，取得海信日立掌握权。海 信日立旗下共有“日立”、“海信”、“约克”三大品牌，日立和海信品牌主打多联机产品，而 约克品牌为海内冷水机组市场龙头。海信日立旗下三大品牌齐头并进，在家用和商用市场均 有较强的市场影响力。机电信息数据显示，2021 年海信日立旗下三大品牌合计发卖额市占 率 15.4%，整体市占率位居行业第一。2021 年，海信日立收入达到 184.1 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 18.3%，明显受益于行业的快速发展。
海信日立为多联机市场龙头，品牌力和产品力突出。海信日立紧张收入来自于多联机业务， 家当在线数据显示，2021 年海信日立多联机收入占比 93.4%。公司多联机产品上风明显， 2021 年日立+海信多联机市占率 18.2%，位居行业第二。近年来，海信日立收入和利润稳步 提升，且盈利能力精良，多年净利率在 16.0%旁边，2021 年受原材料价格大幅上涨影响， 净利率下滑至 13.1%。海信日立的上风紧张来源于合伙双方的分工协作，上风互补。公司的 产品技能、生产管理和产品品牌由日立卖力，而发卖和售后做事由海信卖力。整体来看，海 信日立既有日立的技能和品牌上风，也有海信在海内完善的发卖做事体系。我们认为，海信 日立有望充分受益于家用中心空调大发展的红利，盈利能力有望稳步回升。
5.5. 家当链上游：金海高科、朗迪集团、三花智控、盾安环境
受益于消费升级、精装修渗透率提升、优质产品特性，家用中心空调市场有望延续快速增长 趋势。国产品牌逐渐补齐技能短板，发挥本钱和渠道上风，有望逐步替代入口品牌。
金海高科紧张产品为空气过滤器（包括高性能过滤材料、功能性过滤材料、功能性过滤器等）、 空调风轮。公司产品紧张运用家用/商用中心空调、空气净化器、厨房电器、清洁电器等，当 前正在开拓新能源汽车空调过滤器业务。公司紧张客户包括格力、美的、大金、日立等。2021 年，金海高科收入 YoY+9.3%，古迹 YoY-23.4%。公司收入稳健增长，但受原材料价格、运 费价格上涨影响，古迹短期承压。展望后续，随着下贱央空市场快速发展，叠加原材料和运 费价格下行，公司古迹有望展现较大弹性。
朗迪集团紧张产品为家用空调风叶、机器风机、复合股料等，2021 年家用空调风叶、机器 风机收入占比分别为65.2%、27.2%。2021年，朗迪集团收入YoY+29.9%，古迹YoY+31.7%。 受益于下贱景气度提升，公司收入快速提升；公司积极优化经营，叠加规模效应表示，有效 应对了原材料价格压力，盈利能力保持稳定。我们认为，公司经营实力突出，规模上风较大， 有望受益于下贱中心空调行业的发达发展。
三花智控是环球制冷掌握元器件龙头，正积极拓展新能源汽车热管理业务。2021 年，制冷 空调电器零部件、汽车零部件收入分别占比 70%、30%。公司制冷空调电器零部件包括电子 膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器等产品，客户包括大金、美的、格力等空调企 业，有望持续受益于下贱家用中心空调市场的发达发展。 盾安环境紧张业务包括制冷元器件、制冷空调设备，持续拓展新能源汽车热管理业务。2021 年，制冷配件、制冷设备收入分别占比 79%、15%。前几年受关联公司包管丢失、多元化战 略发展低于预期、计提大额资产减值准备影响，盾安环境经营表现较差。2022 年 4 月，格力控股盾安环境后，积极推动办理关联包管事宜，剥离非核心业务，公司经营表现持续改进。 据公司半年度古迹预报，公司估量 2022H1 实现古迹 5.5~6.0 亿元，YoY+112.4%~+131.7%。 截至 2022 年 7 月 1 日， 盾安控股已自行偿还关联包管项下部分银行借款本息，已解除盾安 环境连带包管任务金额 3.3 亿元，公司冲回前期计提的估量负债 3.0 亿元。此外，格力订单 有序转移至盾安环境，毛利率较高的电子膨胀阀占比提升，经营效率持续改进。展望后续， 公司有望发挥与格力的业务协同，重点拓展高毛利的商用中心空调市场，布局新能源汽车热 管理领域，经营古迹有望持续改进。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需利用干系信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
