四川大决策投顾 择要：教诲培训板块2021年经历“双减”政策，叠加疫情影响，市场当时对付教诲板块的不雅观点较为同等，认为疫情后不会有古迹提升，股价因此处于历史底部。当前伴随监管优化，行业有望回常态化发展通道，当前行业已实现困境反转，当前板块具备较高的赔率。
1.教诲培训行业概述
教诲培训行业是一个涉及广泛领域的行业，它包括但不限于学前教诲、根本教诲、高档教诲、职业教诲和连续教诲等。这个行业的目的是供应知识和技能，帮助个人发展和提升能力，以适应社会和职场的需求。
随着社会的发展和技能的进步，教诲培训行业也在不断地创新和变革。在线教诲和远程教诲的兴起，为人们供应了更加灵巧和便捷的学习办法。同时，个性化和定制化的学习方案也越来越受到重视，以知足不同学习者的需求。
2.教诲行业整体规模有望持续扩容
教诲行业细分赛道浩瀚，人口走势决定行业规模上限，以历史出生人口估量幼儿园/小学/初中/高中适龄人口分别于2021/2024/2030/2033开始低落。
教诲行业子赛道繁多，可通过政策严格程度、刚需性、供给竞争格局、牌照壁垒、扩展速率、客户生命周期等角度，判断商业模式的
精良性并决定投资顺序；个中非学科培训及高中学科培训政策逐步明朗，供给大幅紧缩，刚需性及客户流量池领先，属于教诲子赛道中最为精良的投资选择。
2.1就业市场对付人才资质哀求持续提升，职业教诲培训市场规模快速增长
伴随教诲资源的持续遍及，社会均匀学历水平快速提升，相应带来就业市场对付人才资质哀求的持续提升、岗位竞争激烈，催化我国职业教诲培训市场规模持续增长，根据弗若斯特沙利文数据，2016 年至 2021 年我国职业教诲培训行业规模由 5167 亿元增至7811 亿元/CAGR 为 8.6%，个中学历职业教诲培训市场规模由 3962 亿元增至 5596亿元/CAGR 为 7.2%，非学历职业教诲培训市场规模由 1205 亿元增至 2215 亿元/CAGR 为 12.9%；估量 2023 年我国职业教诲培训行业市场规模将超过 9000 亿元，个中非学历职业教诲市场规模达 2670 亿元/占比 29%。
2021 年职业考试培训市场中公教诲位居行业龙头、收入规模大幅领先竞争对手，以收入打算市场份额达 10.0%，粉笔、华图市场份额分别为 4.3%/2.5%，近年来行业格局处于重塑过程中，长期来看头部机构基于其研发能力和传授教化内容迭代上风将实现对中小机构传授教化质量领先上风的持续扩大，因此行业在经历调度后集中度提升仍是长期趋势。
2.2课外教诲培训：政策边界愈发清晰监管逐步规范，供需错配，剩者为王
2021年7月双减政策发布以来，整体思路一脉相承，减轻学生包袱理念不变。详细实行层面逐渐规范，涉及资金牵制、培训内容备案与监督、广告宣扬、业务韶光、价格辅导及资金监管等多个方面的严格牵制。尤其是在责任教诲阶段（K9），学科类培训机构受到严格监管，包括不再批准新的K9阶段学科类校外机构，并哀求存量机构转为非营利性。针对高中学科培训，从初始文件的“参照实行”逐步过渡到政策口径的合规，而牌照审批未见增量。
需求兴旺驱动&政策边际向好，扩展重启。非学科培训牌照“应批尽批”的加快推进，以及在 K9 非学科兴旺需求的驱动下，新东方、好未来、思考乐、卓越、学大等公司重启扩展的节奏，从网点数量和单店经营面积的提升上考量。截至季报末/23 年末，新东方（季报末）/好未来（季报末）/学大（23 年末）/昂立（23 年末）/思考乐（季报末）/卓越（季报末）网点数量规复至“双减”政策前的 55%/25%/45%/29%/95%/36%。我们估计，未来 1 个财年行业龙头公司将以 20~30%的速率扩展。
收入拐点已现。随着疫情影响逐步减弱以及政策边际优化，教培公司 23 年在收入端已经涌现明显的拐点，学大、昂立、豆神旗下中文未来 2023 年收入增速超过 20%，思考乐收入增速超过 50%，科德的教诲业务若剔除剥离课外培训业务的影响，收入增速亦超过 20%。
在市场需求兴旺&供给大量出清的背景下，教培公司的盈利能力得到显著提升。从毛利率来看，学大/思考乐/卓越教诲的毛利率在 23 年显著提升，新东方的季度毛利率也呈同比提升趋势。从净利率来看，“双减”政策在21 年造成一次性的利润影响后，22/23 年学大、科德教诲业务、思考乐、卓越的净利率呈现逐年提升的趋势，23 年已靠近或超过“双减”之前的净利率水平，新东方（剔除东方甄选的影响）和好未来的季度净利率亦较“双减”前得到优化。
3.教诲板块现金流充足，具备高分红潜力
教诲产品的学费一样平常都是预收的，行业现金流情形精良，并对后续的收入具有较强的指引意义，同时也具备稳定分红的根本。因此，我们统计在 2023 财年分红的 A 股教诲行业和港股 20 亿港元市值以上的上市公司，综合考量股息率和发展性，对付 A 股教诲行业的上市公司，发展性指标我们选用 2019~23 年归母净利润 CAGR；对付
港股教诲行业的上市公司，发展型指标我们选用 2019~23 年经调度净利润 CAGR（2020~22 年疫情及政策对教诲公司的增长有负面影响）。我们筛选出，A 股的行动教诲、科德教诲，港股的中教控股、新高教集团是股息率较高和稳定增长兼备的公司（筛选结果会随着后续分红政策和利润水平的变动而变革）。
4.教诲培训行业投资逻辑与个股梳理
教诲培训板块2021年经历“双减”政策，叠加疫情影响，市场当时对付教诲板块的不雅观点较为同等，认为疫情后不会有古迹提升，股价因此处于历史底部。当前伴随监管优化，行业有望回常态化发展通道，当前行业已实现困境反转，当前板块具备较高的赔率。
政策面方面，随着SZ全会对教诲的定调提高，教诲在政策层面得到了更多的关注和支持。在公报和决定中，教诲被明确置于与人才和科技同等主要的地位，预示着教诲将成为推动科技进步的主要根本举动步伐。这一变革不仅表示了国家对教诲的重视程度，也预示着市场对教诲板块的定位将发生一定程度的变革。
在需求方面，教诲培训行业在疫情期间遭受了沉重打击，参培率大幅低落的核心缘故原由是疫情导致的线了局景缺失落以及双减政策的强监管。然而，随着疫情的缓解和线下传授教化条件的逐步规复，估量参培率将呈现稳中有升的趋势。此外，在学校教诲方面，高档教诲的毛入学率不断提升，导致高档教诲在校生规模大幅增加，而与此同时，中职在校生规模却呈现出低落趋势。
在供给方面，教诲培训行业的产能出清已经相称明显，但供给真个规复仍旧须要一定韶光。这意味着在未来一段韶光内，教诲培训行业的竞争格局将发生一定程度的变革，同时也将为行业内的优质企业带来新的发展机遇。
干系个股：中公教诲、学大教诲、豆神教诲、行动教诲、传智教诲。
参考资料：
1.2024-7-1东北证券——招录考试培训行业格局重塑，三足鼎立上风互异
2.2024-6-8华福证券——政策为先需求刚性，积极转型重回扩展期
3.2024-6-25信达证券——佳音频传，蓄势待发
4.2023-8-4中泰证券——政策积极，景气度有望延续
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