文 | 《巴伦周刊》撰稿人莱斯利·P·诺顿(Leslie P. Norton)
编辑 | 郭力群
云、5G和汽车业工业复苏将推动芯片行业加速增长。
芯片是今年最大的投资主题之一。
虽然疫情导致停产歇工，但交易所交易基金iShares PHLX Semiconductor (SOXX)仍上涨了35%。今年芯片行业涌现了一股并购热潮，在一定程度上是由受收购方股价上涨推动的，并购热潮是iShares PHLX Semiconductor上涨的缘故原由之一。
《巴伦周刊》就芯片行业未来动向的问题采访了投行Evercore ISI有名芯片行业剖析师C·J·缪斯(C.J. Muse)。缪斯在哥伦比亚大学(Columbia University)得到MBA学位后曾在雷曼兄弟(Lehman Brothers)担当投资银里手，2000年景为一名股票研究剖析师，他还曾在巴克莱(Barclays)和Evercore ISI任职。在Institutional Investor进行的年度调查中，缪斯是芯片行业排名第一的剖析师。50岁的他现居纽约，业余喜好打网球和照顾他新养的狗。以下是访谈详细内容。
《巴伦周刊》：为什么iShares PHLX Semiconductor一贯在涨？
C·J·缪斯：我们须要认识到一个主要的成分：在进入2020年和遭遇疫情之前，芯片行业从2018年下半年到2019年年底涌现了回调。环球金融危急期间，芯片行业的收入低落了40%，然后又在三到四个季度内规复了峰值。在现在这个周期里，收入比之前的峰值低了20%。我们认为这解释疫情对芯片行业基本面的影响不是很大。今年芯片行业收入可能会增长5%，考虑到这个行业与环球GDP的高度干系性，这样的增幅非常可不雅观。
《巴伦周刊》：你认为芯片行业接下来的增长前景是什么样的？
C·J·缪斯：我们的基本预期是情形是今年收入增长5%，明年增长10%，或者更高一些。目前市场对明年的普遍预期低于我们的预期。云技能这一长期投资主题是推动芯片行业明年及往后加速增长的成分。此外，5G周期也是一个推动成分，在这个周期里，智好手机销量会更高。考虑到云技能的长期增长势头以及今年智好手机销量有望增长10%以上这两个成分，我认为在进入5G周期后，2021年智好手机销量很有可能增长10%到15%。
第三推动成分是，在经历了连续七个季度发货量不敷的困难处境后，汽车业和工业正在复苏。这三个成分将推动2021年芯片行业的增长。其他一些推动成分也有望支撑芯片股连续跑赢大盘。2019冠状病毒疾病加剧了险些所有工业垂直领域的数字化。
《巴伦周刊》：第二波疫情会带来负面影响吗？
C·J·缪斯：第二波疫情暴发和/或再次歇工停产会带来不利影响。但与此同时，越来越多的企业和个人开始利用更多数字做事。由于芯片行业非常主要，因此相对来说这个行业的表现会比其他行业好。
《巴伦周刊》：贸易问题对芯片行业非常主要，拜登就任美国总统对中美贸易和芯片行业意味着什么？
C·J·缪斯：这次大选对我研究的一些芯片股产生了很大的影响。高通(Qualcomm, QCOM)财报和大选毫无疑问是推动iShares PHLX Semiconductor暴涨的部分缘故原由。拜登上任后的中美关系会略微规复正常。市场之前很担心限定对中芯国际(SMICY)设备供应的方法会扩大至针对所有这类中国公司，但如果拜登上任市场就不用再担心这个问题了。
美国政府推出刺激操持的话对GDP构成利好，进而有利于芯片行业的增长。末了，为美国本土芯片公司供应资金的芯片法案将是一个很大的关注焦点，该法案的资金是由参议院拨款委员会决定的。
中国希望建立自己的芯片家当，美国政府也该当对本国的芯片行业供应支持，我希望这会成为下届政府的关键任务之一。
在拜登政府的领导下，最大的赢家是设备供应商，如Lam Research (LRCX)、运用材料(Applied Materials, AMAT)和KLA (KLAC)等。德州仪器(Texas Instruments, TXN)可能面临压力，由于上调公司税的操持有利于NXP Semiconductors (NXPI)等注册地在外洋的芯片制造商。
《巴伦周刊》：今年芯片行业涌现并购热潮，缘故原由是什么？
C·J·缪斯：首先，业内剩下的优质资产不多了。虽然疫情带来了不愿定性，但优质资产的稀缺是一些公司寻求并购的缘故原由之一。第二，中国操持建立自己的芯片家当，未来5年到15年美国的芯片公司面临竞争。规模是成功的关键。第三，过去12个月一些芯片公司的股价大幅上涨。
Analog Devices (ADI) 7月份提出以全股交易办法收购Maxim Integrated Products (MXIM)。当时疫情仍在肆虐，这样的交易非常罕见。接下来英伟达(Nvidia, NVDA)赞许收购ARM Holdings，Advanced Micro Devices (AMD)赞许收购Xilinx (XLNX)，Marvell Technology Group (MRVL)赞许收购Inphi (IPHI)，这些交易都因此全股交易办法进行。在中国监管机构提高并购批准哀求之际，能够完成这些交易对这些公司来说是件好事。
《巴伦周刊》：过去摩尔定律曾推动芯片行业的增长，但现在技能进步的本钱越来越高了。
C·J·缪斯：推动前沿技能生产能力不断提高的是高性能打算（用于云打算的芯片）。谷歌、亚马逊(Amazon.com, AMZN)和微软(Microsoft, MSFT)的Azure都在云打算领域激烈竞争，我认为它们并不在乎本钱，由于在这个领域的投资回报比从消费市场得到的回报要高得多，这是一个非常主要的差异。虽然这个领域的成本密度程度越来越高，但回报将推动前沿技能投资。
其他技能也被用来绕过摩尔定律带来的寻衅，比如包装技能的进步，设计也发挥了主要浸染。作为图形处理领域的领头羊，英伟达正在把GPU用于人工智能机器学习。而英伟达还不是最前沿的，在前沿技能方面该公司常日掉队一点，但拥有最好的产品。以是，最主要的不仅仅是晶体管和晶体管的大小。
《巴伦周刊》：芯片行业还有其他收购机会吗？
C·J·缪斯：芯片行业现在有五家大型设备公司，运用材料收购东京电子(Tokyo Electron)和Lam Research收购KLA的交易被美国监管机构反对了，因此没什么可买的了。芯片行业四家紧张打算平台分别是高通、英伟达、AMD和英特尔(Intel, INTC)。DRAM领域已经整合为三家公司。在NAND领域，英特尔把NAND业务卖给SK海力士(SK Hynix, 000660.韩国)后还有六家公司在竞争。
在业内其他领域，德州仪器和Analog Devices是仿照芯片的两家紧张制造商。Marvell、NXP、Microchip Technology (MCHP)、ON Semiconductor (ON)、Power Integrations (POWI)和Monolithic Power Systems (MPWR)这些领先的仿照/稠浊芯片制造商会涌现进一步整合。芯片行业最受关注的增长领域是云、网络和汽车，Marvell可能是个中最受关注的一家公司。其余一个更受关注的问题是，如果某个领域的一家紧张公司要进入另一个领域，那么谁会故意进行并购？高通显然没有此意，但该公司CEO被视为代价投资者，我想他会非常在意收购价格。
《巴伦周刊》：投资者该当买哪些芯片股？
C·J·缪斯：英伟达正在开拓人工智能平台，该公司在为领先云公司供应培训和人工智能方面占主导地位。英伟达垂直企业做事平台的代价被低估了，如果这项业务成功了，我认为到2025年该公司的每股收益会从明年的15美元提高到25美元。我给英伟达的目标价目前是600美元，如果利润增长，那么从未来3年多股价有望涨到1000美元。
NXP和汽车行业干系的收入占总收入的50%，是芯片行业里汽车干系业务最多的公司之一，该公司收入将以12%的复合年率增长。此外，NXP在雷达、电动车电池管理系统和汽车数字集群方面处于领先地位。到了明年，投资者会开始认为该公司2022年每股收益能达到10美元。我给出的目标价是160美元。如果利润符合预期，这样的目标价可能显得有些守旧。
《巴伦周刊》：你还看好哪些公司？
C·J·缪斯：泰瑞达(Teradyne, TER)的一些业务很值得关注，我们估量明年该公司和苹果(Apple, AAPL)的业务互助仍会保持强劲势头。高通在汽车工业领域的业务会令泰瑞达受益，明年汽车行业会大幅回升，泰瑞达的工业机器人业务会有良好增长。我们估量明年泰瑞达的每股收益率将达到5美元，2025年将达到7美元，为目前110美元的目标价和未来140美元的目标价供应了支撑。
另一家是美光科技(Micron Technology, MU)。疫情给终端需求造成打击，导致该公司今年表现不佳，但接下来供需有望规复平衡。2021年很可能涌现供应短缺的情形，这意味着美光科技可以在多个季度里提高DRAM的价格，有助于提振股价。我们目前的目标价是75美元，解释有50%的上涨空间。我们对“多个季度”的预期不算高，因此可能还会上调目标价。
《巴伦周刊》：芯片设备股呢？
C·J·缪斯：总部设在荷兰的ASML Holding (ASML)不受美国禁令的影响，该公司的EUV光刻技能拥有绝对上风。ASML的利润有望加速增长，我们估量到2025年每股收益能达到20到24欧元。我们目前给出的目标价是375欧元，如果每股收益能达到20欧元以上，股价有望涨到500欧元。
《巴伦周刊》：感谢接管采访。
翻译 | 小彩
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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经容许，不得转载。英文版见2020年11月13日宣布“5 Chip Stocks With Stellar Prospects”。
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