瑞士联邦政府、海内金融市场监管局（FINMA）周日称，在瑞士政府支持瑞银收购瑞信后，面值约160亿瑞郎（约合172亿美元）的瑞信 Additional Tier 1 债券将被完备减记。这意味着，为确保私人投资者帮助承担本钱，这些面值的债券将变得一文不值。
这也将是欧洲规模达2750亿美元的AT1市场中最大一次代价减记事宜。一样平常而言，债券的优先权高于股票，意味着一样平常是股东先亏损归零后才轮到债券。但这次的交易中，AT1债券先于股票归零，激怒了AT1债券持有人。仍旧持有这些债券的机构怒气冲天，认为这是一个忽略市场老例乃至可能违法的决定。
瑞银首席实行官 Ralph Hamers 向剖析师表示，将AT1债券减记为零的决定是由FINMA做出的，因此不会给瑞银造成负债。只管欧洲金融监管机构也对瑞士当局的这种做法表示担忧，但他们也重申普通股权一级成本（CET1）先于AT1债券承担丢失，股权先于AT1清零，瑞信可能只是特例。
但剖析认为，此举这可能会对欧洲债券市场产生更深远的影响，导致其他银行的债券涌现抛售。
那么这个瑞信 Additional Tier 1（AT1）到底是什么？又为什么会对岌岌可危的债券市场连续造成冲击呢？
什么是AT1?
Additional Tier 1，即额外一级成本债券，是在环球金融危急后欧洲监管架构下设计的产物，是一种可计入银行监管成本的次级债务。除了持有更多的普通股本外，大型银行还被迫发行“或有可转换债券”（Contingent Convertible Bonds，即Cocos债券）。这些Cocos债券最常见的形式便是AT1。
“可转换”是由于它们可以从债券转换为股权（或完备减记），而“或有”则是由于这种转换只有在知足某些触发条件时才会发生，比如发行银行的成本实力低于预先确定的触发水平。
CoCos 紧张由银行发行，同时也由保险公司和非银行金融机构发行。银行必须遵守监管哀求如巴塞尔协议，保持最低规定数量的普通股权一级成本（CET1）占其风险加权资产（RWA）的百分比。
按照成本构造优先级排序，CoCos和AT1的优先级低于所有其他债务，因此仅高于普通股、优先股和可转换债务。考虑到CoCos在成本构造中排序较低，其支付的票息高于传统债券，收益率也更高；此外，由于CoCos有看涨期权，收益率也会较高，以填补发行人赎回债券的风险。
这意味着AT1债券常日是投资者可以购买的收益率最高的银行债券，由于债券持有人希望得到额外风险的补偿。
英国劳埃德银行于2009年11月发行了第一批CoCos（当时被称为增强型信用票据或ECNs），总计85亿英镑。如果核心成本低于5%，这些债券将转换为股权。
AT1有何特色？为什么银行要发行AT1？
2008年环球金融危急期间，政府和纳税人被哀求救助一些大型银行之后，监管机构采纳行动，提高了全体银行体系持有成本的数量和质量。对欧洲银行来说，AT1是这一新制度的关键组成部分。
在2010年巴塞尔协议III出台后的新环球监管框架下，商业银行的核心级成本（普通股）充足率被提高到了4.5%，总成本充足率被提高到了8%。值得把稳的是，各国监管机构常日会为每家紧张银行单独设定最低成本哀求，这些哀求每每远高于这些环球最低标准。
（来源：国际清算银行BIS）
AT1有三个基本特色，个中最主要的特色是“丢失接管机制”，是AT1债券与普通债券之间的关键差异。当银行的CET1成本比率低于预先确定的阈值时，该机制就会被触发。这一触发点常日是CET1的5.125%或7%，详细取决于国家监管机构。一旦触及这一触发水平，这些债券将自动转换为股权或完备减记，详细取决于单个债券文件的条款。
丢失接管有两种办法，转换为股权或本金减记。转换为股权是一种将债券按预先确定的转换率转换为股权的功能，这一转换率将在招股解释书中详细解释，可以是预先规定的价格，也可以是市场价格，或两者兼有。
汇丰银行预先确定的转换率为6.25%，新的转换利用其招股解释书中提到的新转换价格（NCP），公式如下：
本金减记则降落了债务的账面代价，危害了CoCo投资者的利益，同时也拯救了公司及其股权持有者。减记可以是永久性的，也可以是暂时性的，可以是部分的，也可以是全部的。
第二，监管机构哀求银行成本具有永久性的（即永续性），因此AT1债券没有终极到期期限，而是在得到监管机构批准的情形下可以赎回。AT1常日有5至10年的“非赎回”期，此后投资者常日估量发行人会赎回并以新发行的AT1取代这些AT1。如果债券未被赎回，那么票面利率就会重置为干系互换利率或政府债券的同等利率。
第三，AT1的息票支付是非累积性的，也是可自由支配的。过时付款不会成为银行的一项支出，不付款也不被视为违约或信用事宜。
总的来说，银行发行AT1是为了用足够的成本来支撑资产负债表。这样一来，在涌现金融压力时，丢失就可以被接管，而无需纳税人来纾困，从而减轻政府和纳税人的财政包袱。
AT1有什么风险？
首先，最明显的风险是，当银行的成本状况恶化到CET1比率低于触发水平的程度，就意味着AT1债券持有人要么完备失落去本金，要么只能持有成本金不敷的银行的股权。
常日情形下，欧洲最大的银行（因此也是最大的AT1发行人）成本金须要非常充足。2022年第一季度，全体银行业的CET1均匀比率为14.98%，这意味着银行常日拥有高于AT1触发水平的大量缓冲，只有涌现真正巨大的丢失时这些缓冲才会被打破。
（来源：花旗，TwentyFour）
其次，与大多数永续债券类似，Cocos常日有赎回选择权，节制在发行人而不是债券持有人手中。理论上，银行可以选择不赎回债券，并永久保留成本，这是AT1的一个类似股权的特点。这时就涌现了“债券展期风险”，即由于预支减慢而导致证券年期延长的风险。
理论上，如果银行决定不再赎回他们的债券，投资者将永久只能以息票的形式得到回报，或者考试测验在二级市场出售这些永续债券，根据市场流动性来收回本金。
然而，像所有大型债券发行人一样，银行依赖与投资者的持续关系定期进入债券市场，选择不按预期赎回AT1债券险些肯定会严重危害银行在投资者中的荣誉，并可能导致借贷本钱在未来连续水涨船高，涌现恶性循环。
第三，监管机构可以停滞发行AT1债券。根据一项名为“最大可分配金额”（Maximum Distributable Amount，简称MDA）的规定，如果银行的CET1成本比率低于某一水平，监管机构可以限定银行的发行。不过就像AT1的触发水平一样，欧洲银行常日会在给定的MDA阈值以上保持大量缓冲。
监管机构还可以在面临压力或丢失不断增加时，作为一项谨严方法，停息分配以将成本困在银行体系内。但根据历史履历，如2020年应对疫情危急时，监管机构在停滞AT1债券发行之前，更方向于停息股票红利和奖金池等其他分配。
投资者还须要考虑另一个主要的监管成分，即银行的偿付能力终极由其国家监管机构（欧盟银行则由欧洲央行）决定。如果一家银行陷入严重困境，监管机构可以宣告一个“无生存能力点”(Point of non-living)，以保护储户、遏制丢失并防止危急蔓延。
剖析认为，欧洲银行的CET1比率普遍在15%旁边，要让一家银行的CET1比率低落到7%乃至5.125%耗时太长，任何监管机构都不太可能让这种糟糕的情形持续太永劫光，因此实际上，一家银行的“无生存能力点”可能高于AT1所隐含的触发水平。投资者必须关注国家监管机构为每家银行设定的个别成本哀求。
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