中国长城(000066)
事宜
中国长城10月30日晚间发布三季报，公司2019年前三季度业务收入为71.50亿元，同比增长14.02%；扣非净利润为1亿元，上年同期亏损6917.64万元，同比增长244.66%；第三季度业务收入28.20亿元，同比增长32.15%；扣非净利润2543.65万元，上年同期亏损5947.35万元，同比增长142.77%。
简评
1.公司主业经营改进明显，古迹反转紧张来自傲息安全整机中的国产整机业务，验证了国产化推进情形。今年长城的国产整机出货量市场占比30%旁边，我们测算国产整机整年营收约8亿元，整年净利润约0.8亿元；前三季度国产整机业务确认约75%收入和利润，对应营收增加约6亿元，净利润增加约0.6亿元。去年国产整机出货量少，整年亏损约0.5亿元，前三季度亏损约0.35亿。高新电子业务同样实现反转，验证军队无线通信产品订单增长；电源业务营收利润保持稳健增长。
2.国产整机规模化供货后已实现良性正向循环，整年古迹同比高速增长无忧，明年国产化大规模推广利润成倍开释。
3.公司前三季度研发用度5.9亿，同比增长44.78%，紧张研发投入来自于飞腾整机及固件研发，为明年推广供应可靠稳定高性能的飞腾整机产品。
4.收购天津飞腾部分股权的工商登记变更正在办理中，近期将完成股权转让。坚持整年净利润12亿旁边，扣非净利润5-6亿元。随着国产整机放量、飞腾芯片核心资产注入，我们持续看好公司未来长期发展性，给予持续推举。
5．从公司财报数据剖析，公司为未来国产化推广做足准备。现金流方面，经营性现金净流量为-12.42亿，去年同期为-4.47亿；三季度末公司预支款9.14亿，年初为2.19亿，同比增长了318.24%，我们估量是公司大量购买国产CPU芯片的预支款项；存货28.27亿元，比年初增长42.5%，紧张是国产整机备货，产能准备充分；毛利率方面，2019年前三季度达到21.59%；同比2018前三季度明显提升（17.32%），紧张是国产整机毛利率约30%；净利率2.79%，同比低落1pct，紧张由于用度率的提升；用度方面，前三季度整体期间用度率增加2个百分点，个中发卖用度3.45亿，同比增长30.92%；管理用度3.6亿，同比减少2.63%；研发用度5.9亿，同比增长44.78%；财务用度6533.56万元，同比增长195.56%（三季度末长期借款余额为18.5亿，比较年初增长48.85%）。
盈利预测与投资评级
我们认为，随着天津飞腾即将注入中国长城，自主安全运用推进即将爆发，自主整机发卖放量，估量公司经营古迹在未来三年有望实现高速增长。考虑2019、2020年公司物业发卖收入将分别带来6亿元旁边净利润，我们估量公司2019年至2021年的归母净利润分别为12.4、16.8、18.8亿元，相应19年至20年EPS分别为0.42、0.57、0.64元，对应该前股价PE分别为25、19、17倍，公司作为自主CPU核心标的和自主整机紧张供应商，稀缺性明显，坚持买入评级。
风险与提示：自主安全运用推进不及预期，公司自主整机投产不及预期。
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