必易微成立于2014年，紧张从事电源管理芯片的设计和发卖。
成立当年，公司推出 500V 高压单片集成工艺的非隔离 LED 照明驱动掌握芯片 KP1040；2015 年公司推出 KP201 离线反激 PWM 掌握器，进入充电器/适配器领域；同年公司推出辅 助电源 PWM 开关掌握器 KP3110，进入家电和 IoT 领域。
截至2022年 5 月，公司在产电源管理芯片规格型号 700 余款，产品广泛利用于 LED 照明、通用电源、家电及 IoT 领域，已成为紧张的全方案电源管理芯片供应商。
1.2 公司收入利润情形
电源管理芯片放量，2021 年公司收入利润快速增长。2021 年公司收入 8.87 亿元，同比+106.52%；归母净利润 2.40 亿元，同比+521.61%。
公司收入按产品运用领域分为 LED 照明、通用电源管理、家电及 IoT 电源、电机驱动掌握等四类，2021 年公司在上述领域的收入占比分别为 58.57%、29.64%、11.68%、0.11%；占比最大，同时对收入增量贡献亦最大的是 LED 照明驱动和通用电源管理产品，同比分别增加 88.35%和 141.04%。
从销量情形来看，过去 3 年间通用电源管理芯片销量增长最快，是公司销量紧张增长来源。
需求景气下滑，行业竞争加剧，收入、毛利率和利润承压。
2022Q1-Q3，公司实现收入 4.01 亿元，同比-38.76%；实现归母净利润 0.35 亿元，同比-81.37%。2022 年前三季度，受下贱需求不振、行业竞争加剧、产品价格大幅低落等成分拖累毛利率和收入，公司利润大幅下滑。2022Q1-Q3 公司毛利率为 31.81%，同比-12.14pcts； 净利率为 7.47%，同比-21.12pcts。
1.3 公司用度率情形
用度率处于行业较低水平，表示较强管控能力，研发用度率持续增长，表示研发投入持续提升。
22Q1-Q3 公司发卖用度率为 2.24%，管理用度率为 5.89%，用度率处于行业较低水平，表示公司较强的管控能力和盈利能力。
22Q1-Q3 公司研发用度率为 18.64%，同比+9.80pcts，公司研发用度率持续提升，为公司长期发展奠定良好根本。
1.4 股权构造
公司实际掌握人为谢朋村落师长西席。
谢朋村落师长西席 1975 年出生，1997 年 12 月至 1999 年 2 月，任职于友讯（东莞）电子厂；1999 年 3 月至 2000 年 9 月，任职于鸿友（东莞）电子厂；2000 年 10 月至 2008 年 1 月，任职于高生国际企业有限公司；2008 年 2 月至 2009 年 12 月，任职于深圳市顿朗电子科技有限公司；2011 年 11 月至 2014 年 4 月，任职于杭州必易科技有限公司；2014 年 5 月至今任公司董事长兼总经理。
谢朋村落师长西席直接持有必易微 18.49%股份，并通过三个员工持股平台卡纬特、卡维斯特、凯维思间接掌握必易微股东大会 18.75%表决权。
此外，2021 年 7 月 8 日，谢朋村落、张波、喻辉洁签署《同等行动协议》，谢朋村落师长西席由此可以间接掌握必易微 9.31%的股权。目前谢朋村落合计掌握必易微股东大会表决权达 46.55%。
2 仿照芯片：长坡厚雪赛道，国产替代为核心主线
2.1 仿照芯片的定义与分类
仿照芯片是沟通数字和现实天下的桥梁。
现实天下中的旗子暗记，如声、光、电，都以仿照旗子暗记形式涌现。对仿照旗子暗记进行变换和处理，或将仿照的旗子暗记转化成数字旗子暗记以便打算机（或其他数字系统）处理剖析的电路，统称为仿照电路，基于仿照电路构建的芯片即为仿照芯片。
仿照芯片有多种分类方法。
按功能，仿照芯片可以分为电源管理和旗子暗记链两类；个中电源管理芯片的紧张职责是电能的变换、分配、检测等，旗子暗记链芯片的功能是旗子暗记的收发、转换、放大、过滤等。
按运用，仿照芯片可以分为通用和专用两种种别，个中通用芯片指可以广泛运用于所有下贱领域的仿照芯片，包括放大器/比较器、接口、电源管理芯片、ADC/DAC 等；专用芯片又可以按下贱分为消费、打算机、通讯、汽车、工业等多个种别，例如，专用芯片包括手机中的 PMIC、汽车中的高低边驱动（HSD/LSD）等。
2.2 需求端：仿照芯片市场空间广阔，发展动能充足
需求端来看，根据 IC Insights 数据，2021 年环球仿照芯片市场规模为 741.31 亿美元；个中通用仿照芯片市场规模为 297.03 亿美元，专用仿照芯片市场规模为 442.11 亿美元。
在通用仿照芯片市场中，旗子暗记链芯片的市场规模约为 108.62 亿美元，电源管理芯片的市场规模约为 188.42 亿美元。
估量 2022 年仿照芯片整体市场规模将达到 832.13 亿美元，同比+12.25%。
分下贱领域来看，通讯是未来 5 年最大的仿照芯片下贱领域，未来伴随动手机等终端功能的持续升级，市场规模依然有成长空间。
根据 IC Insights 数据，2021 年环球通讯领域仿照芯片市场规模为 283.83 亿美元。只管手机等终端设备出货量增长趋缓，但伴随着环球 5G 渗透率的提升和终端产品功能繁芜度的提升，环球通讯仿照芯片市场依然有望坚持增长态势。
根据 IC Insights 数据，估量到 2026 年环球通讯领域仿照芯片市场规模将增长至431.24亿美元，2021-2026年CAGR=8.73%。
泛工业领域，工业自动化升级趋势为底层驱动力。
工业自动化领域增长的底层逻辑来自两个维度：1）环球经济的自然增长；2）对更高生产效率的持续追求。伺服、变频、PLC 等产品是工业自动化的底层实行和掌握机构，充分受益环球工业自动化领域的增长。
仿照芯片在伺服、变频、PLC 等产品领域发挥核心浸染，同时由于工业生产牵扯到巨大经济效益和生命财产安全，对仿照芯片的哀求较消费领域每每更高，同等规格下，单芯片价格一样平常也相应有所提升。
根据 IC Insights 数据，2021 年环球工业领域仿照芯片市场规模为 145.61 亿美元，估量到 2026 年 增长至 204.09 亿美元，2021-2026 年 CAGR=6.99%。
汽车领域，电动化和智能化带动仿照芯片市场规模增长。
在电动汽车中，大小三电系统更换了传统燃油车的发动机系统。而在新能源车主驱、OBC、DC/DC、BMS、BDU 等所有大小三电模块中，仿照芯片均存在广泛的运用。伴随着汽车电动化程度提升，汽车仿照芯片需求量将持续增长。
此外，汽车智能化带来两个维度的增量市场：1）为了知足更多功能需求，汽车均匀 ECU 数量持续提升；2）对付新兴需求领域如智能座舱、智能驾驶等，干系域掌握器的运用亦带来需求增量。
汽车领域的仿照芯片与乘车人的生命财产安全息息相关，因此汽车仿照芯片的哀求比工业领域更高。尤其是运用在动力等关键子系统中的仿照芯片，视运用处景须要通过 AEC-Q10X、ISO26262 功能安全等认证，具备较高进入门槛。
根据 IC Insights 数据，2021 年环球汽车领域仿照芯片市场规模为 165.57 亿美元，估量到 2026 年将达到 310.17 亿美元，2021-2026 年 CAGR=13.38%。
2.3 供给端：外洋企业占比依然较高
格局上来看，仿照芯片市场紧张被外洋企业盘踞，海内企业份额较低。根据 IC Insights 数据，2021 年环球仿照芯片市场 CR10=68%，前十位企业全部为外洋企业；TI 和 ADI 为环球仿照芯片龙头，分别霸占约 19%/13%市场份额。
产能端来看，仿照芯片紧张采取 65nm 以上成熟制程，以 BCD 工艺为主。
BCD（Bipolar-CMOS-LDMOS）工艺最早由意大利 SGS（现意法半导体）于 1985 年发 明，通过集成高驱动能力的 Bipolar 器件、高集成度低功耗的 CMOS 器件和耐高压高频的 LDMOS 器件，实现了单片晶圆生产功率、仿照和数字旗子暗记电路。目前环球 BCD 工艺领先企业包括东部高科、Tower、格罗方德等。
3 行业阐发：重视细分赛道国产替代机遇
3.1 开关变换器：下贱运用广泛，市场格局集中
DC/DC 芯片的功能是直流电压转换，即将一个直流电压转化成另一个直流电压。
根据所采取的拓扑不同，DC/DC 芯片可以分为 Buck、Boost、Buck/Boost、电荷泵等类型，此外还有 Cuk、SPEIC 等运用相对较少的电路类型。个中 Buck 拓扑紧张用于降压（即将一个高电压转化成另一个更低的电压），Boost 紧张用于升压，Buck/Boost 既可用于升压、也可用于降压。
DC/DC 芯片运用于险些所有仿照芯片的下贱领域。
DC/DC 芯片承担的是最根本的电源电压变换功能，在险些所有用到电能的场合都可以看到 DC/DC 芯片的身影。DC/DC 芯片可实现板级、芯片级供电，系统电压整型、故障保护、系统高下电掌握等功能。
也正由于 DC/DC 下贱需求涵盖领域广泛，行业增长相对平稳。
根据 Omdia 数据，2021 年 DC/DC 芯片的环球市场规模约为 44.65 亿美元，估量到 2026 年市场规模将达到 57.51 亿美元，2021-2026 年 CAGR=5.20%。
AC/DC 芯片的功能是将互换电压转换成直流电压，电路拓扑比较 DC/DC 更加多样。
从构造上来看，AC/DC 可以分为两级式 AC/DC 和单级式 AC/DC 两种。个中单级式 AC/DC 功率较小，普遍在 75W 以下，常见拓扑有 QR-Flyback、ACF+ZVS 等；双级式 AC/DC 芯片通过将 AC/DC 和 DC/DC 的掌握电路集成在同一芯片上，可支持较大的功率。常用的电路构造包括 AC/DC+Buck 或 AC/DC+LLC 等。
从电路拓扑上来看，AC/DC 经历了从 RCC、传统 Flyback 到 QR-Flyback（准谐振）、ACF+ZVS 的演进。根据反馈办法的不同，AC/DC 电路又可以分为 PSR（原边整流）和 SSR（副边整流）两种。
AC/DC 芯片紧张运用于消费、家电、工业等须要接入市电或工业用电的场合。
在手机充电头、充电适配器、家电掌握电路中，AC/DC 作为相对较高的电网互换电压（220V 或 380V）与相对较低的板级电压（12V、5V 等）之间的接口，起着管理系统供电、保护系统免受非常电压颠簸滋扰等主要浸染。
根据 Omdia 数据，2021 年环球 AC/DC 芯片市场规模为 9.15 亿美元，估量到 2026 年市场规模将达到 11.61 亿美元，2021-2026 年 CAGR=4.87%。
供给端来看，AC/DC 和 DC/DC 芯片市场紧张被外洋企业所盘踞，行业格局相对集中。
根据 Yole 数据，2020 年环球开关变换器（含 AC/DC 和 DC/DC）市场 CR10=85%。个中 TI、Maxim（2021 年被 ADI 收购）和 ADI 霸占约 51%份额。
目前海内企业在环球开关变换器市场份额较低，国产替代空间广阔。
3.2 电机驱动：市场前景广阔，无刷直流电机渗透率提升
低压电机在汽车、空调、冰箱、洗衣机、电动工具、运动出行等领域运用广泛。低压电机常日作为终端实行机构，卖力将电旗子暗记转换成机器旗子暗记，并带动负载实行干系动作。
低压电机还可分为有刷直流电机、单相交流电机、无刷直流电机、步进电机等类型，个中无刷直流电机因其温升低、噪音小、大扭矩的特点，在消费、家电、工业等下贱领域渗透率持续提升。
根据 Research and Markets 数据，2021 年环球电机驱动 IC 市场规模约为 38.83 亿美金，估量到 2028 年将增长至 55.89 亿美金，2021-2028 年 CAGR=5.3%。行业的增长动力紧张来自于汽车智能化程度提升、消费终端产品功能繁芜度升级、工业自动化需求增长等。
3.3 BMIC：仿照芯片皇冠，国产替代机遇明确
BMS 中的芯片可以分为通用和专用两种类型。通用芯片包括 MCU、电源管理芯片、通讯接口等芯片，此类芯片可以采取与非电池运用相同或附近的型号，无需针对 BMS 进行单独开拓；专用芯片针对 BMS 运用专门开拓，知足特定运用领域中的 BMS 功能需求。
更进一步，BMS 专用芯片又可以分为保护芯片（Protector）、充电芯片（Charger）、电量计芯片（Gauge）、监测芯片（Monitor/AFE）、均衡芯片（Balancer）、认证芯片（Authentication）等类型，充电芯片还可以分为开关、线性和电荷泵等类型，均衡芯片可以分为主动均衡和被动均衡两种类型。
需求端来看，据我们测算，2021 年环球锂电池 BMIC 市场规模约为 42.54 亿美元，估量到 2026 年市场规模将增加至 80.31 亿美元，2021-2026 年 CAGR=13.55%。
个中增速最快的市场是储能、电动汽车（EV）和可穿着（消费电子）市场，2021-2026 年 CAGR 分别为 72.34%、40.07%、14.50%。
供给端来看，目前环球 BMIC 市场紧张被 TI、ADI、高通、Maxim（被 ADI 收购）、瑞萨等外洋企业盘踞。个中 TI 和 ADI（含 Maxim）霸占了环球市场靠近 60% 份额，市场呈现双寡头格局。
3.4 LED 照明：智能照明引领增长，大功率照明国产份额低
智能 LED 照明授予行业发展机遇。所谓智能照明，指的是通过自动化掌握技能对灯具进行个性化掌握，比如定时开关、遥控开关、亮度调度、色温变换、物联网链接等。智能照明产品附加值更高，更能契合客户需求，随着终端客户对产品差异化特性需求的增长，智能照明产品成为 LED 照明行业增长的主要驱动力。
根据高工 LED 数据，2020 年中国智能照明市场规模达 780 亿元，同比+34.5%；预 计 2021 年中国智能照明市场规模将达到 1000 亿元，同比+28.2%。
大功率照明国产替代空间广阔。
分市场来看，室内照明运用领域，LED 照明的运用起步较早，家当成熟度相对较高，市场竞争相对激烈。而在户外功能性照明领域以及工业照明领域，LED 照明运用的市场渗透率仍旧较低，行业进入门槛相对较高，市场利润空间更大。
根据高工 LED 数据，2019 年中国户外功能性照明驱动电源市场规模约 74 亿元，占中国 LED 照明驱动电源市场比例约为 23.49%。
植物照明市场快速增长，成为主要市场增量来源。
随着环球对果蔬需求的快速增长以及人均耕地面积的减少，提高农业生产效率是当代农业发展的不懈追求。植物照明通过发射适宜植物光合浸染的光波以刺激植物成长，是当代农业生产的主要赞助设备。
根据 Frost&Sullivan 数据，2019 年环球植物补光设备市场规模约 37.9 亿美元，估量到 2024 年将增长至 115 亿美元，2019-2024 年 CAGR=24.86%。
路灯举动步伐存量丰硕，聪慧路灯市场前景广阔。
伴随着城市智能化、信息化进程的推进，以及城市培植的快速发展，聪慧路灯市场快速增长。根据头豹研究院数据，2019 年中国聪慧路灯市场规模为 19.6 亿元，估量到 2024 年市场规模将增长至 131.5 亿元，2019-2024 年 CAGR=46.3%。
教诲照明市场亦有望贡献主要增量。
根据国家卫健委调查数据显示，目前海内儿童青少年总体近视率 53.6%，并呈现低龄化的方向。而不良的教室照明环境是导致青少年近视高发的主要缘故原由，由于青少年近视防控形势严厉，教诲照明市场亦迎来快速发展。
教诲照明市场又可进一步区分为读写台灯、教室照明等市场，根据 CSA Research 数据，2020 年环球读写台灯市场规模约 38.32 亿元，估量 2025 年市场规模将达到 83.52 亿元，2021-2025 年 CAGR=16.86%。
4 必易微：全品类布局，平台化仿照企业呼之欲出
4.1 DC/DC+BMS+电机驱动牵引，平台化仿照企业呼之欲出
必易微持续扩展 DC/DC、BMS、电机驱动等新产品品类。
DC/DC 产品方面，目前必易微已拥有输入电压高至 40V，输出电压范围涵盖 0.6-16V，输出电流范围涵盖 1-6A 的 Buck DC/DC 芯片，对市场主流的中低电压/电流等级产品已完成全面覆盖。
公司亦积极布局代价量更高、格局更好的高压大电流 DC/DC 产品，有望为公司贡献主要收入增量。
BMS 芯片方面，2022 年 8 月，公司发布 3-18 串锂电池高精度监控和保护器芯片 KP62010、KP62030。
该芯片采取单晶圆方案，比较多晶圆合封方案，单晶圆方案具有稳定性好、通讯效率高、同等性好等优点。
必易微的 BMS AFE 芯片具备 16 位电池采样 ADC、增强 MOS 驱动、多重保护机制，支持电池乱序连接，适用于基站储能、电动车、平衡车、电动和园艺工具等运用处景。
电机驱动产品方面，根据必易微官网表露信息，必易微目前已拥有单相交流电机、直流无刷电机、直流有刷电机、步进电机等四大类、共计 8 款电机驱动芯片产品，下贱包括工业设备、打印机、落地扇、工业扇、移动空调、空气净化器等。
全面的产品布局打造办理方案平台，助力公司市场开拓。
通过在 DC/DC、AC/DC、LDO、BMS AFE、电机驱动的全品类布局，必易微已初步形成覆盖家用电器、电工照明、安防监控、网络通讯、基站储能的办理方案体系。
在仿照芯片市场中，拥有办理方案供应能力有助于为下贱客户降落研发和采购本钱，必易微逐步完善的产品布局有望持续提升产品线间协同效应，为公司市场开拓助力。
4.2 LED+AC/DC：行业更新换代持续，大功率市场国产替代
智能照明、植物照明、教诲照明、中大功率照明市场，需求仍有较大提升空间。
在智能化、节能化需求的牵引下，智能照明和中大功率 LED 照明已逐步成为行业趋势。以路灯为例，根据 Trendforce 数据，2020 年环球 LED 聪慧路灯市场规模约为6.72 亿美元，估量到 2024年将达到10.94 亿美元，2019-2024年CAGR=8.2%。
必易微 AC/DC 产品线布局全面。
智能 LED 驱动方面，必易微布局高/低 PF、仿照/数字等多种调光办法的 LED 驱动。
在中大功率 LED 驱动市场，必易微布局有内置 MOSFET 的 KP13254、KP13255 等产品，最高可支持 50W 输出功率；外置 MOSFET 的 KP1325、KP1326 系列可以支持高达 100W 输出功率。
AC/DC 产品方面，必易微布局有最高支持 1000W 功率的 PFC 掌握器 KP2822。全面的产品布局为必易微扩展中大功率、智能 LED 驱动市场打下良好根本，助力公司长期发展。
4.3 股权勉励绑定核心职员，奠定长期发展根本
多地布局研发，网罗天下英才。除深圳总部外，必易微目前在杭州、厦门、上海、成都、中山等地设有研发中央及分支机构，所在地涵盖浙江大学、电子科技大学等海内电子领域一流高校，网罗天下英才，充分助力公司发展。
股权勉励绑定核心研发职员，凝聚团队奠定长期发展根本。
2022 年 12 月 21 日，必易微发布公告，以 35.00 元/股的付与价格向符合付与条件的 109 名勉励工具付与限定性股票 113.14 万股。
首次付与部分的归属条件目标值因此 2022 年为基数，2023/2024/2025 年业务收入增长率分别不低于 30%/65%/125%。
5 收入预测与估值
5.1 分业务收入预测
电源管理芯片业务：2022 年受到需求不景气、行业竞争加剧等成分影响，公司电源管理芯片业务涌现较大幅度下滑。
进入 2023 年，随着下贱需求转暖，行业去库存压力逐步开释，AC/DC 和 LED 驱动芯片业务有望企稳回升。此外，公司新产品 DC/DC、电机驱动和 BMS AFE 等进入放量期，有望贡献主要收入增量。随着高毛利产品放量，将有力带动公司毛利率提升，平台化仿照芯片企业已呼之欲出。
我们估量公司 2022/2023/2024 年电源管理芯片收入增速分别为-43.33%/37.54%/39.89%，毛利率分别为 31.24%/34.22%/37.37%。
中测后晶圆业务：中测后晶圆紧张发卖给封测厂，公司开展中测后晶圆发卖业务紧张是出于获取晶圆厂更多产能和加快存货周转速率的考虑，我们估量公司未来中测后晶圆业务发卖规模将坚持稳定，2022/2023/2024 年中测后晶圆收入增速分别为-33.00%/15.00%/0.00%，毛利率分别为 30.00%/30.00%/30.00%。
综上，我们估量公司 2022/2023/2024 年总业务收入增速分别为-41.10%/31.97%/31.29%，毛利率分别为 30.93%/33.31%/36.16%。
5.2 盈利预测与估值
我们估量公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 0.33/0.71/1.26 亿元。选取圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、艾为电子作为可比公司，对应 2022/2023/2024 年均匀 PE 分别为 74.87/48.49/33.91 倍。
6 风险提示
新产品研发发卖不及预期：公司业务发展有赖于不断的开拓新产品适应客户需求，如果产品研发进展不及预期，可能导致公司古迹下行风险。
行业需求不及预期：行业整体需求受到宏不雅观经济、地缘政治、供需关系等多方面成分影响，如果整体需求不及预期，可能导致公司发展受到波及。
行业竞争加剧：目前海内布局电源管理芯片产品的厂商浩瀚，新进入者对公司市场地位的冲击可能导致公司丢失市场份额。
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